投资评级与核心观点 - 报告给予禾盛新材“买入”评级，采用市销率法，给予公司2026年7倍PS估值，目标价91.12元[3] - 报告核心投资逻辑在于，公司作为家电用外观复合材料龙头，主业稳健增长并提供利润与现金流基石，同时积极布局AI算力第二成长曲线，通过投资海曦技术与熠知电子，形成“芯片+服务器/一体机”的协同布局，有望受益于AI Agent发展带来的CPU需求井喷[9][63] 公司主业：家电用外观复合材料龙头 - 公司深耕家电用外观复合材料领域二十余年，拥有四条PCM/VCM生产线及智能化产线，产能与规模行业领先，与三星、LG、松下、美的等国内外知名家电品牌建立了长期稳定的合作关系[15] - 受益于家电以旧换新政策（2025年三批补贴资金累计2310亿元，带动家电销售额超1.6万亿元）及白电智能化、外观高端化趋势，行业需求回暖[16] - 公司合肥智能化复合材料生产线投产后效率提升，带动毛利率改善，2025年上半年家电复合材料业务毛利率同比提升4.93个百分点至15.03%[16] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比增长68%，全年业绩预告归母净利润为1.52亿元至1.71亿元，同比增长55%至75%[31] - 公司主业经营稳健，历史现金流表现优异，为AI业务转型提供了坚实的资金安全垫[26][32] AI算力第二成长曲线布局 - 公司通过投资与战略合作积极切入AI算力领域：2024年3月投资成立上海海曦技术有限公司（持股60%），主营AI服务器、一体机等；2025年8月拟以2.5亿元人民币向熠知电子增资，完成后持股10%[9][25] - 海曦技术已获订单，例如2024年11月与途耀信息签署两年内交付800台大模型一体机的框架协议，2025年12月中标中国科学院新疆某所高性能服务器集群采购项目，金额达数百万元[24][53] - 海曦技术与熠知电子业务协同，已成功开发基于熠知电子CPU的DeepSeek一体机方案，并逐步推进客户导入[54] - 报告预测，公司AI业务收入在2025/2026/2027年有望分别达到2亿元、5亿元、8亿元，2026/2027年增速分别为150%、60%，毛利率预计维持在30%左右[58][62] 行业趋势：Agent驱动AI CPU需求 - Agentic AI的发展使大模型从单次生成工具转向自主任务执行系统，引入了大量以CPU为中心的工具（如Python脚本执行、网页搜索、数据库检索等），导致CPU密集型任务井喷[36][37] - 研究显示，在Agentic AI工作负载中，CPU上的工具处理耗时可达总延迟的90.6%，CPU可能成为影响系统性能、吞吐量与能效的新瓶颈[40] - 在此背景下，服务器CPU正进入由“Agent需求扩张+供给约束+成本抬升”驱动的结构性涨价周期，AMD和英特尔计划将服务器CPU价格提高多达15%[34][35] - 熠知电子作为国内AI CPU重要参与者，其最新发布的第三代AI CPU产品TF9000在性能层面已对标英伟达Grace，实现了核心性能提升30%、成本降低30%，并已获得多家互联网、运营商及金融客户认可[44][45] 财务预测与估值 - 报告预测，公司2025/2026/2027年营业收入分别为27.71亿元、32.22亿元、36.83亿元，同比增长9.7%、16.3%、14.3%[3][8] - 预测同期归母净利润分别为1.66亿元、2.86亿元、3.68亿元，同比增长69.2%、72.5%、28.8%[3][8] - 预测综合毛利率将稳步提升，从2025年的16.2%提升至2027年的18.9%[57][62] - 估值方面，选取家电零部件及AI相关可比公司，其2026年PS估值中位数约为6.97倍，考虑到公司主业稳健且AI业务具备协同效应，给予公司2026年7倍PS估值，对应市值226亿元人民币[63][64]