报告投资评级 - 给予IFBH（06603.HK）“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司2025年下半年业绩压力集中释放，收入与利润均出现显著下滑，但经营状况有望触底改善 [1][6][9] - 椰子水行业处于快速成长期，公司作为龙头具备先发优势，未来若行业规范落地将受益并保持份额领先 [1][9] - 2026年随着中国本地化团队搭建及innococo渠道调整完成，公司收入有望重归高增长，利润修复弹性大 [1][9] - 预计公司2026-2027年EPS分别为1.07、1.29元人民币，对应2026年估值11倍市盈率 [1][9] 财务表现与业绩分析 - 2025年全年收入为1.76亿美元（约12.7亿元人民币），同比增长11.9%，经调整归母净利润为0.27亿美元（约1.9亿元人民币），同比下降22.0% [1][6] - 2025年下半年收入为0.82亿美元，同比下降4.5%，经调整净利润为0.84亿美元，同比下降55.2%，业绩承压 [1][6] - 2025年归母净利润率为12.9%，同比下降8.2个百分点 [6] - 2025年每股派息0.026美元，现金分红693万美元 [6] 业务分拆与运营状况 - 分品牌：2025年IF主品牌收入1.67亿美元，同比增长26.9%；Innococo品牌收入0.10亿美元，同比下降63.2% [6] - 分区域：2025年中国内地收入1.59亿美元，同比增长9.4%；中国香港及中国台湾地区收入0.12亿美元，同比增长40%；海外地区收入0.05亿美元，同比增长47.3%，其中澳大利亚、菲律宾及老挝等市场实现翻倍以上增长 [6] - 分产品：2025年椰子水产品收入1.72亿美元，同比增长14.1%，收入占比提升至94.5% [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为32.9%，同比下降3.8个百分点，主要受外汇波动及低毛利率的1L产品占比提升影响 [6] - 2025年销售及分销费用率为5.0%，同比提升1.6个百分点，主要因运费、运输人员增加及重新包装的一次性成本 [6] - 2025年营销费用率为7.4%，同比提升2.7个百分点，主要因新签约时代少年团代言innococo并提升广告营销费用 [6] - 2025年管理费用率为5.6%，同比提升2.5个百分点，主要因上市相关一次性费用支出410万美元 [6] 2026年业绩展望 - 收入端预计重回高增长，主要受益于椰子水行业快速增长及innococo渠道调整后恢复供货，并与中粮名庄荟、屈臣氏等新渠道合作 [9] - 利润端预计修复，因椰子原浆成本预计稳中有降，公司开展套期保值减弱汇率影响，且一次性上市费用缩减 [9] - 预计2026年净利率将实现显著修复 [9] 财务预测与估值 - 预测2026年营业总收入为1598百万元人民币，同比增长26%；归母净利润为285百万元人民币，同比增长74% [8] - 预测2026年每股收益（EPS）为1.07元人民币，2027年为1.29元人民币 [1][8] - 基于2026年预测，公司市盈率（PE）为11.2倍，市净率（PB）为2.3倍 [8][13] 行业与公司地位 - 椰子水行业正处于风口期，行业快速扩容，预计到2030年行业增速仍能保持双位数以上 [9] - IF作为行业龙头，品牌具备先发优势，消费者品牌认知强 [1][9]