报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年第四季度业绩因产品结构调整而略低于预期，但出货结构持续优化，第一代多壁碳管产品占比下降[7] - 多壁碳管业务在2026年预计量稳价稳，产品结构将持续向高端升级[7] - 单壁碳管业务在2026年放量确定性增强，已在多个关键应用场景完成客户验证，预计将成为重要的业绩增长引擎[7] - 基于单壁碳管放量及多壁碳管业务稳健的预期，尽管因行业竞争下调了盈利预测，但仍维持“买入”评级[7] 2025年业绩快报总结 - 2025年全年：营业收入12.99亿元，同比下滑10.3%；归母净利润2.36亿元，同比下滑5.8%[1][7] - 2025年第四季度：营业收入3亿元，同比下滑26.9%，环比下滑14.1%；归母净利润0.4亿元，同比下滑41.2%，环比下滑50%[7] 多壁碳管业务分析 - 2025年出货量：约7.1万吨，同比略有下降，主要因公司主动调整产品结构[7] - 产品结构优化：2025年第一代产品占比降至30%，同比下降13个百分点[7] - 2025年第四季度：出货量约1.6万吨，环比下降11%；毛利率承压，但单吨盈利保持稳定[7] - 2026年展望：预计出货量7-8万吨，同比微增；预计单吨价格及盈利维持在2500-3000元；产品结构预计进一步优化，一、二、三代产品占比分别为25%、35%、40%[7] 单壁碳管业务分析 - 2025年出货量：合计约4300吨，其中第四季度出货约1700吨，环比略有增长[7] - 市场进展：在铁锂快充正负极、低硅负极、储能长循环等场景已完成关键客户验证，需求确定性提升[7] - 2026年展望：预计粉体出货80-100吨，对应浆料出货约3万吨；预计2026年第一季度单壁浆料排产3000吨以上，较2025年第四季度明显提升[7] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：将2025-2027年归母净利润预测调整为2.4亿元、5.3亿元、7.5亿元（原预测为3.0亿元、7.1亿元、10.0亿元），主要因行业竞争加剧[7] - 增长率预测：2025-2027年归母净利润同比增速分别为-5.8%、+125.8%、+41.4%[1][7] - 收入预测：2025-2027年营业总收入分别为12.99亿元、22.10亿元、29.22亿元，同比增速分别为-10.3%、+70.1%、+32.2%[1] - 每股收益（EPS）：2025-2027年最新摊薄EPS预测分别为0.64元、1.45元、2.05元[1] - 估值水平：基于当前股价，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为74.12倍、32.83倍、23.22倍[1] 财务数据摘要 - 市场数据：收盘价47.67元；市净率（PB）4.72倍；总市值174.73亿元[5] - 基础数据：每股净资产（LF）10.09元；资产负债率（LF）34.44%；总股本3.67亿股[6] - 预测毛利率：预计从2025年的37.54%提升至2027年的43.33%[8] - 预测归母净利率：预计从2025年的18.15%提升至2027年的25.75%[8]