报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月海外风险情绪回落美债避险凸显，国内债市突破关键点位，国债收益率曲线中段久期和超长债表现好，机构行为有差异 [2] - 预计2026年GDP目标中枢下移至4.5%-5%，消费是扩内需抓手但社零增速目标下调，投资提质增效，就业和物价目标稳定，两会后降准概率大于降息，债市机会大于风险 [3] - 10Y国债1.80%以上可逢波动布局，关注权益风险偏好、经济数据、交易盘和配置盘变化，债市有结构性机会 [4] 各部分总结 PART1：海外风险情绪回落，国内债市突破关键点位 - 海外：2月海外对AI颠覆效应担忧升温，美股调整，美债对冲和避险属性凸显，利率曲线牛平 [7] - 国内：央行积极呵护资金面，春节前债市延续强势，节后回调，5Y - 7Y和超长债表现好；银行负债端充裕，杠杆率震荡回落 [9][14] - 机构行为：大型银行国债配置力度减弱，保险配债规模和久期在季节性水平，理财受春节错月影响配债规模回落；中小行降久期、基金拉久期，基金加仓7 - 10Y政金债和超长国债 [21][31][37] PART2：2026年两会前瞻与债市日历效应 - GDP增速目标：与2025年相比，19个省份下调GDP增长目标，预计2026年GDP目标中枢下移至4.5%-5% [46] - 消费与投资：消费是扩大内需重要抓手，但多数省份社零增速目标下调；投资突出提质增效，多数省份调低投资增速，新质生产力投资受关注 [52] - 就业与物价目标：就业目标稳定，失业率目标5.5%左右或以内，城镇新增就业人数1200万人左右或以上；物价目标预计稳定在2% [57] - 两会后规律：降准概率大于降息，降准多在两会后1 - 3个月内实施，降息多在两会后3个月以后实施；两会前后资金面多宽松，10Y国债两会后易下行 [58] PART3：26年3月债市策略 - 债市布局：10年国债突破1.8%后追涨性价比下降，两会前后资金面呵护、供给压力或回落，10Y国债1.80%以上可逢波动布局，关注权益风险偏好、经济数据、交易盘和配置盘变化 [64] - 结构性机会：把握收益率曲线凸点，关注超长利差压缩机会，关注收益率分位数高的银行二永债 [68]