投资评级 - 报告对涪陵榨菜（002507.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][3] 核心观点 - 公司2025年业绩略低于预期，2025Q4收入微增但盈利短期承压，主要因春节错期导致备货延后及销售费用投入加大 [3][4][5] - 公司正通过产品结构优化、渠道拓展及新业务布局寻求长期增长，预计2026年业绩将有所改善 [3][4][6] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年公司实现营收24.3亿元，同比增长1.9%；归母净利润7.7亿元，同比下降3.9% [3] - 第四季度业绩：2025Q4实现营收4.3亿元，同比增长2.0%；归母净利润0.9亿元，同比下降26.1% [3] - 盈利能力：2025Q4归母净利率为21.9%，同比下降8.4个百分点，主要因销售费用投入加大 [5] - 费用情况：2025年销售费用同比增长18.33%，销售费用率同比提升2.2个百分点；其中2025Q4销售费用率同比提升2.6个百分点 [5] 业绩分析与展望 - 收入增长分析：2025Q4收入在低基数背景下仅微增，主要因2026年春节较晚，部分春节备货延迟至2026Q1 [4] - 产品策略：公司在榨菜品类实现多价格带布局，利用60g/70g/80g产品分别占领2元/2.5元/3.0元价格带，并布局10元价格带的量贩装、瓶装及榨菜芯新产品 [4] - 增长预期：报告预计2026Q1公司营收增长有望改善，并预测2025-2027年归母净利润分别为7.7/8.4/8.9亿元 [3][4] 公司长期发展战略 - 品类拓展：在巩固榨菜主力产品的同时，积极挖掘萝卜、海带等品类的增长潜力 [6] - 渠道拓展：设立大客户群营业部，针对山姆、盒马等大型商超提供直营服务，并积极拥抱抖音等新兴电商平台 [6] - 新业务布局：公司此前拟收购味滋美51%股权，布局复调预制菜赛道 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告小幅下调预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.7/8.4/8.9亿元，同比增速分别为-4.0%/+9.0%/+6.4% [3] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为20.0倍、18.3倍和17.2倍 [3] - 财务摘要：预测公司2025-2027年营业收入分别为24.32亿元、25.78亿元和27.11亿元，同比增长率分别为1.9%、6.0%和5.2% [7]