报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因产品结构调整而略低于预期，但出货结构持续优化，低端一代多壁碳管占比下降[7] - 预计2026年单壁碳管产品放量确定性增强，将成为重要的业绩增长弹性来源[1][7] - 基于多壁碳管量价趋稳及单壁碳管放量前景，报告维持对公司的“买入”评级[7] 2025年业绩快报总结 - 2025全年业绩：营业收入1299百万元，同比下滑10.3%；归母净利润235.72百万元，同比下滑5.8%[1][7] - 2025年第四季度业绩：营收3亿元，同比下滑26.9%，环比下滑14.1%；归母净利润0.4亿元，同比下滑41.2%，环比下滑50%[7] - 业绩归因：第四季度业绩下滑主要系公司主动进行产品结构战略性调整，压缩了低附加值的第一代多壁碳管出货，同时受新增折旧、研发费用及税费等约2000多万元影响[7] 多壁碳管业务分析 - 2025年出货与结构：全年多壁碳管出货约7.1万吨，同比略降；其中第一代产品占比降至30%，同比下降13个百分点[7] - 2025年第四季度出货：多壁碳管出货约1.6万吨，环比下降11%[7] - 盈利情况：2025Q4毛利率承压，但单吨盈利保持稳定[7] - 2026年展望：预计出货量7-8万吨，同比微增；价格及盈利预计维持在2500-3000元/吨；产品结构进一步优化，预计一、二、三代产品占比分别为25%、35%、40%[7] 单壁碳管业务分析 - 2025年出货：全年单壁碳管产品合计出货约4300吨；第四季度出货约1700吨，环比略有增长[7] - 2026年放量前景：放量确定性增强，已在铁锂快充正负极、低硅负极、储能长循环等多个应用场景完成关键客户验证[7] - 2026年出货预测：预计单壁粉体出货80-100吨，对应浆料出货3万吨；预计2026年第一季度单壁浆料排产3000吨以上，较2025年第四季度明显提升[7] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：将2025-2027年归母净利润预测调整为2.4亿元、5.3亿元、7.5亿元（原预测为3.0亿元、7.1亿元、10.0亿元）[7] - 增长率预测：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为-5.8%、+125.8%、+41.4%[1][7] - 每股收益（EPS）预测：2025-2027年最新摊薄EPS分别为0.64元、1.45元、2.05元[1] - 市盈率（P/E）预测：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为74.12倍、32.83倍、23.22倍[1][8] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026年营收2210百万元，同比增长70.11%；2027年营收2922百万元，同比增长32.21%[1][8] - 毛利率预测：预计公司毛利率将从2025年的37.54%提升至2026年的42.14%和2027年的43.33%[8] - 归母净利率预测：预计从2025年的18.15%提升至2026年的24.08%和2027年的25.75%[8]