投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 石头科技2025年营收延续高速增长，主要受海外市场带动，但盈利能力因全方位布局投入和行业竞争加剧而下滑 [5] - 公司全球市场份额领先地位稳固，但短期需关注其降本增效节奏及新品类拓展，静待盈利能力修复 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.6亿元、22.6亿元、32.0亿元，对应2026年3月2日收盘价的PE分别为26倍、16倍、11倍 [2][5] 业绩表现与预测 - 2025年业绩快报：2025年营业收入为186.16亿元，同比增长55.85%；归母净利润13.60亿元，同比下降31.19%；扣非归母净利润10.87亿元，同比下降32.90% [5] - 2025年第四季度业绩：Q4营业收入65.49亿元，同比增长32.62%；归母净利润3.22亿元，同比下降36.09%；扣非归母净利润2.53亿元，同比下降41.83%；Q4归母净利率同比下降5.29个百分点至4.92% [5] - 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为186.15亿元、242.77亿元、308.61亿元，增长率分别为55.8%、30.4%、27.1%；预计同期归母净利润分别为13.60亿元、22.63亿元、31.98亿元，增长率分别为-31.2%、66.4%、41.3% [2][6] - 盈利能力指标预测：预计毛利率从2024年的50.1%降至2025年的45.0%，随后回升至2027年的48.5%；归母净利润率从2024年的16.5%降至2025年的7.3%，随后逐步恢复至2027年的10.4% [6] 业务分析 - 营收增长驱动：营收高增主要由外销显著带动，公司通过完善全价格段产品布局、精细化渠道和积极营销，在欧美“黑五”期间实现较快增长，亚太区域预计也实现高增 [5] - 市场份额：根据IDC数据，公司智能扫地机器人销额、销量份额稳居全球榜首 [5] - 分区域表现：内销方面，2025Q4扫地机线上零售额同比下降4%，洗地机线上零售额同比增长157%；外销表现优于内销 [5] - 产品布局与投入：公司坚持研发投入，在CES 2026上全球首发轮足扫地机器人G-Rover，并将割草机器人RockMow系列正式推向市场 [5] - 新业务影响：盈利能力偏低的洗地机业务占比提升，同时洗衣机、割草机器人业务可能对利润产生一定拖累 [5] 财务与估值 - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.25元、8.73元、12.34元 [2][6] - 估值倍数：基于2026年3月2日收盘价138.72元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、16倍、11倍；市净率（PB）分别为2.6倍、2.2倍、1.9倍 [2][6] - 回报率预测：预计净资产收益率（ROE）从2024年的15.36%降至2025年的9.70%，随后回升至2027年的16.72% [6] - 现金流预测：预计经营活动现金流从2025年的9.25亿元大幅增长至2027年的38.60亿元 [6]