投资评级与目标价 - 报告对联影医疗给出“买入”评级，目标价为人民币185.31元 [1][3] - 目标价对应2026年市盈率（P/E）约53倍，高于可比公司均值45倍 [3] - 当前股价为人民币127.45元，报告认为股价有45%的上行空间 [6] - 目标价基于DCF模型得出，加权平均资本成本（WACC）为8.4% [3][7] 核心观点与业绩拐点 - 报告核心观点认为联影医疗在2025年下半年经营业绩迎来拐点，2026年医疗设备行业高景气有望延续 [1] - 2025年公司预计实现营业收入138.2亿元（人民币，下同），同比增长34.2%；归母净利润18.9亿元，同比增长49.6%；每股收益（EPS）为2.29元 [1] - 2025年第四季度预计实现收入和净利润分别为49.6亿元和7.7亿元，同比分别增长48.2%和30.3% [1] - 2025年业绩增长受创新产品推出、高端产品市场认可度提升、全球营销及服务体系完善、海外业务快速增长、管理运营优化及国内设备更新政策常态化等多重因素推动 [1] 行业前景与市场环境 - 2025年中国医疗设备行业规模回升明显，主要受大规模医疗设备更新政策进入常态化、专业化实施阶段推动，高端医学影像、放疗及基层诊疗设备需求持续释放 [2] - 报告对2026年中国医疗设备行业保持乐观，预计行业市场规模同比增速将保持双位数增长，且国产产品的市场份额预计会显著增加 [2][7] - 2025年全国医疗设备集采政策体现了向基层医疗倾斜的普惠导向，同时也反映了核心医疗机构对高端设备的升级需求 [2] 财务预测与关键调整 - 报告上调了2025年至2027年的公司收入预测，幅度分别为1.7%、1.6%、1.5% [2] - 考虑到设备集采对价格的影响，报告下调了2025年至2027年的毛利率预测，幅度分别为2.08个百分点、1.75个百分点、1.68个百分点 [2] - 因毛利率预测下调，导致2025年至2027年的公司净利润预测分别下调18.7%、10.3%、9.3% [2] - 主要财务预测调整包括：将2025年每股收益（EPS）预测从2.84元下调至2.31元（下调19%），将2026年EPS预测从3.90元下调至3.50元（下调10%），将2027年EPS预测从5.25元下调至4.76元（下调9%） [6] 财务数据与预测摘要 - 2023年至2027年营业收入预测分别为：114.11亿元（2023A）、103.00亿元（2024A）、138.29亿元（2025E）、168.31亿元（2026E）、196.52亿元（2027E） [6] - 2023年至2027年归母净利润预测分别为：19.74亿元（2023A）、12.62亿元（2024A）、19.05亿元（2025E）、28.82亿元（2026E）、39.20亿元（2027E） [6] - 2023年至2027年每股收益（EPS）预测分别为：2.40元（2023A）、1.53元（2024A）、2.31元（2025E）、3.50元（2026E）、4.76元（2027E） [6] - 2023年至2027年市盈率（P/E）预测分别为：59.0倍（2023A）、81.2倍（2024A）、57.8倍（2025E）、36.4倍（2026E）、26.8倍（2027E） [6] 业务分项与增长驱动 - 公司收入主要来源于设备销售、维修服务、软件及其他收入 [9] - 2025年预测设备销售收入为115.12亿元，维修服务收入为17.63亿元，软件收入为0.96亿元 [9] - 报告认为公司高端设备持续放量，服务与海外业务快速增长，数字化应用不断拓展，为中长期成长提供有力支撑 [3] 关键财务比率与估值 - 预计毛利率将从2024年的48.5%略降至2025年的46.4%，随后在2026年、2027年回升至47.2%和47.7% [11] - 预计净利率将从2024年的12.3%提升至2027年的19.9% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的6.3%持续提升至2027年的13.7% [11] - 报告给出的目标价对应2026年市销率（P/S）为6.2倍，2027年为5.3倍 [11]