投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[5] - 核心观点：经营拐点已至，白酒消费新常态强者恒强[5] 公司基本数据与估值 - 截至2026年2月27日，收盘价为1455.02元，一年内最高/最低价为1,657.99元/1,322.01元，总市值为1.82万亿元，流通市值1.82万亿元，总股本12.52亿股，资产负债率12.81%，每股净资产204.64元[3] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为909亿元、975亿元、1052亿元，同比增速分别为3.44%、7.30%、7.94%[6] - 估值：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为20.06倍、18.69倍、17.32倍[6] 渠道改革成效与经营拐点 - 自营电商平台“i茅台”自2026年1月1日上线1499元/瓶普飞以来，1月成交订单超212万笔，其中普飞订单超143万笔，假设人均购买4瓶，1月普飞销售或贡献税前收入86亿元，预计春节前共计129亿元[7] - 42家直营门店出现抢购潮，春节前普飞批价一度达到1750元/瓶，借助价差成功向直营店引流[7] - 渠道实现多元化、市场化，不再单一依靠传统经销商，实质性提高了对渠道及价格的把控能力，为未来提高出厂价奠定基础[7] - 春节开门红有望减轻全年任务压力，公司可更从容调控经销商发货节奏，保持批价整体平稳，与建议零售价保持价差，从而继续向直营渠道引流[7] 行业趋势与消费结构 - 2025年白酒消费结构中，商务消费占比40%，大众消费占比55%[7] - 普飞批价回落后回归消费品属性，性价比提高，大众消费需求大幅增长，是春节前需求超预期的主要原因之一[7] - 根据微酒调研，春节白酒销售出现分化：经销商表现上，动销同比增长/基本持平/下滑的比例为43%/33%/24%；价格带表现上，100-300元、100元以下及800元以上高端酒头部品牌（普飞、普五）增长较好，300-800元价格带下滑较为严重[7] - 各个价格带的头部品牌在价格下降后均有虹吸效应，表现优于所处价格带整体，白酒行业“泥沙俱下”的全面调整期或已结束，后续将强者恒强，行业集中度或将进一步提升[7] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为1810.42亿元、1937.68亿元、2088.33亿元，同比增长率分别为3.96%、7.03%、7.78%[8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为72.55元、77.85元、84.02元[8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为36.57%、36.80%、37.22%[8] - 预计2025-2027年毛利率稳定在91.20%以上，净利率稳定在52%以上[8]