行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [2][4] - 随着“反内卷”政策持续推进，煤价企稳上行，蒙煤进口需求逐步回暖，带动甘其毛都口岸日均通量及短盘运价同步回升，公司业绩持续改善 [4] - 长期来看，嘉友国际依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位，深入推进“物贸一体化”业务模式，已具备较强的核心竞争优势，有效巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [4] 行业与市场数据总结 - 甘其毛都口岸通车数稳步回升：2月23日-2月26日，甘其毛都口岸日均通车量为1331车/日（不含闭关日），较前一周增长80.8%，同比增长53.1% [4] - 甘其毛都口岸累计通车数增长：2026年至今累计，甘其毛都口岸累计通车数49684辆，同比增长20.8% [4] - 口岸货运量同比显著增长：2026年2月，甘其毛都口岸货运量同比增长218%至495.25万吨 [4] - 全年货运量由负转正：2025年三季度末，甘其毛都口岸累计完成进出口货物量3002.66万吨，同比降幅逐渐收窄，全年完成4305.85万吨，同比增长6%，实现同比由负转正 [4] - 短盘运费企稳上升：2025年上半年受需求波动影响，短盘运费均值同比下降34.5%，伴随需求回暖，运费稳定于60-70元/吨区间 [4] - 短盘运费当前水平：2026年累计至今短盘运价均值为66元/吨；2月24日-2月28日，短盘运费均值为65元/吨，环比持平，同比增长8.3% [4] - 主焦煤价格上涨：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [4] 公司业绩与运营总结 - 嘉友国际2025年第三季度业绩：实现营收24.86亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降4.90% [4] - 嘉友国际2025年前三季度业绩：实现营收65.70亿元，同比增长0.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [4] - 业绩驱动因素：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄主要系由于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨 [4] - 投资建议：维持对嘉友国际的“增持”评级 [4]