投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2月销量受春节假期影响短期承压，但1-2月累计销量实现同比增长6.8%，开局平稳 [6] - 自主品牌销量占比持续提升，新能源与海外出口成为核心增长驱动力 [6] - 2025年预计归母净利润将大幅反弹至107.51亿元，同比增长545.2%，盈利能力显著修复 [4][6] 销量表现与业务结构 - 整体销量：2月整车销量27.0万辆，同比-8.6%，环比-17.7%；1-2月累计销量59.7万辆，同比+6.8% [6] - 自主品牌：1-2月自主品牌销量40.1万辆，同比+14%，占集团总销量比重达67.2%，同比提升4.3个百分点 [6] - 上汽乘用车：1-2月销量13.9万辆，同比+44.8%，增速领先 [6] - 上汽通用五菱：1-2月销量20.6万辆，持续增长 [6] - 上汽大通：1-2月销量3.3万辆，同比+4.4%，商用车业务稳健 [6] 新能源业务 - 整体表现：2月新能源车销量7.13万辆，环比+153.2%；1-2月累计销量15.7万辆，同比+6.4% [6] - 分品牌表现： - 智己汽车1-2月销量同比+69.4%，LS6累计交付突破10万辆 [6] - 上汽乘用车（新能源）1-2月销量5万辆，同比+334.7%，MG4连续5个月销量破万 [6] - 上汽通用五菱（新能源）1-2月销量7万辆 [6] - 上汽通用（新能源）1-2月销量0.9万辆，同比+216.9% [6] - 上汽大通（新能源）1-2月销量0.7万辆，同比+11.6% [6] - 合资品牌整体：上汽通用1-2月销量7.1万辆，同比+9.4%，呈现修复态势；上汽大众1-2月销量12.2万辆，同比-11.7% [6] 海外市场 - 出口销量：2月出口及海外基地销量9.9万辆，同比+43.6%；1-2月累计20.4万辆，同比+48.9% [6] - 欧洲市场：MG品牌连续11年蝉联中国品牌欧洲销冠，1-2月欧洲市场销量4.9万辆，同比+16%，累计销量突破百万辆 [6] - 市场拓展：智己汽车进入阿联酋与突尼斯市场，推进中东及北非战略布局 [6] 未来展望与产品规划 - 销量目标：2025年实际销售整车450.7万辆，目标完成率100.2%；行业推测2026年目标为450-500万辆 [6] - 新品投放：2026年上半年计划推出多款新车型，包括全新荣威i6、MG全新新能源轿跑、智己LS9 Hyper版、智己LS8、尚界Z7、上汽通用五菱华境S、上汽大众ID.ERA 9X、上汽奥迪E7X、上汽通用至境E7等 [6] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2025E/2026E/2027E分别为6685.72亿元、6977.88亿元、7467.73亿元，同比增长率分别为6.5%、4.4%、7.0% [4][7] - 归母净利润预测：预计2025E/2026E/2027E分别为107.51亿元、133.42亿元、161.51亿元，同比增长率分别为545.2%、24.1%、21.1% [4][6] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2024年的0.4%显著提升至2025E的10.2%，并持续改善至2027E的11.1% [4][8] - 估值水平：基于2025-2027年盈利预测，对应市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [6] - 每股收益预测：预计2025E/2026E/2027E分别为0.93元、1.15元、1.40元 [4]