报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月以来银行资负充裕，中小行配置不满，大行净卖出集中在地方债、对长期限国债净买入高于季节性且利率调整时维稳债市，中小行资产荒压力大且受监管关注、对超长利率债买卖波动大并买入短政金债和CD管理流动性与久期；2月配置盘资金外溢，交易盘主导行情，基金负债端修复、券商右侧交易、其他类超买特定债券 [2] - 3月银行“钱多”底色不变，保险跨年配置或结束，债市趋势性行情在二季度，3月利率震荡略下行，建议投资者“找高点、重配置” [3] 根据相关目录分别进行总结 关注1：银行配置力度边际下降 - 2月票据利率回升体现贷款需求边际修复，但银行资负仍充裕，同业存单净融资为负、利率降低，大行资金融出处季节性高位；银行买债力度下降原因包括委外转回自营推动结束、地方债净融资放量挤占配置资金、低利率环境下银行交易盘增加并止盈 [12][17] - 大行超买1 - 3y、7 - 10y国债和7 - 10y国债老券，超卖10y以上地方债和3 - 5y二永债，配置力度下降但对长端和超长国债净买入高于季节性，2月最后一周卖盘收窄维稳债市，卖出3 - 5y二永债是为止盈和降低资本占用 [21] - 中小行买盘弱化，超季节性买入短政金债和CD，对中长端国债和政金债超卖、月末回升，对超长利率债净买入波动大，通过短政金债获取票息并买入CD进行久期管理 [26] 关注2：保险配置需求结构化特征明显 - 保险对超长端地方债偏好明显，开年将超长国债置换为超长地方债，1月下旬以来买卖超季节性，预计3月继续超配30y地方债，超长国债净买入或修复 [39] - 保险超季节性卖出二永债，1 - 3y和5 - 7y超卖明显，减持的二永债被其他机构买入，同时维持对非金信用债的配置 [42] - 保险超季节性卖出CD，交易体现理财委外投资类货币专户行为，后续交易波动大，3月季节性有上升趋势 [48] 关注3：券商进行右侧交易 - 券商超季节性买入7 - 10y国债老券、5 - 7y国债与1 - 5y信用债，对超长国债有回补但月末卖出，超季节性卖出5 - 7y政金债，2月第二周买入超长利率债、2月末减持，买盘从5 - 7y政金债转向5 - 7y国债 [52] 关注4：基金做多动能显著修复 - 基金超季节性买入10y以上国债老券、5 - 10y政金债、1 - 5y信用债和3 - 5y二永债，对5 - 7y二永债买盘阶段性放大；负债端波动结束，恢复做多动能，久期偏好修复，拉长久期博取收益，月末债市波动打断增持二永债行为 [59] 关注5：其他类超买7 - 10y政金和超长地方债 - 其他类机构超季节性买入7 - 10y政金债和10y以上地方债，整体买入利率债符合季节性，在债市修复时拉长久期博取收益 [65]