报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价195美元（BIDU.US）及190港元（9888.HK）[3] 报告核心观点 - 尽管传统搜索广告业务仍在寻底，但AI新业务已成长为重要收入支柱，股东回报力度提升，且昆仑芯分拆上市有望成为正向催化剂[1][3] 财务表现与预测 - 4Q25业绩：总营收为人民币327亿元，同比下降4%，环比增长5%[1] - 百度核心营收：4Q25为人民币261亿元，同比下降6%，主要受传统搜索广告业务疲软拖累，测算核心广告收入同比下降约16%[1] - 盈利能力：4Q25调整后净利润为人民币39亿元，净利率达11.9%，超出市场预期15%[1] - 现金流：经营性现金流在2025年下半年转正[1] - 2025年全年财务：营业收入为人民币129,079百万元，同比下降3.0%；调整后净利润为人民币18,941百万元，同比下降29.9%[4][9] - 未来盈利预测：预计调整后净利润将从2026E的人民币17,668百万元增长至2028E的人民币24,313百万元[4] - 估值指标：基于预测，调整后目标市盈率（P/E）2026E为26.0倍，2027E为21.9倍，2028E为18.9倍[4][9] AI业务发展 - 支柱地位确立：4Q25百度核心AI新业务营收达到人民币113亿元，占百度一般性业务营收的比例高达43%[2] - 智能云基础设施：4Q25营收达人民币58亿元，环比增长38%，其中AI订阅收入同比激增143%[2] - AI应用：通过组建个人超级智能事业群（PSIG）整合资源，4Q25收入达人民币27亿元，全年收入突破人民币100亿元[2] - AI原生营销服务：4Q25营收达人民币27亿元，同比增速110%[2] - 商业闭环验证：公司全栈AI能力的商业闭环正得到验证，AI新业务有望逐步抵消传统广告业务的下滑影响[2] 自动驾驶与昆仑芯 - 自动驾驶运营：4Q25提供340万次全无人驾驶运营服务，同比增长超200%，季度内单周单量峰值超过30万单[3] - 累计规模：截至2026年2月，累计服务单量超过2,000万单，在全球处于领先地位[3] - 全球化布局：业务版图已覆盖全球26个城市，在英国、阿布扎比、瑞士等市场取得进展，并与Uber和Lyft合作推动轻资产模式扩张[3] - 昆仑芯上市：AI芯片资产昆仑芯的独立上市计划当前进展顺利，分拆上市有望通过市场化定价推动资产价值释放[3] 资本配置与股东回报 - 股份回购：公司宣布了50亿美元的股份回购计划[1] - 股息政策：首次确立股息政策，预计在2026年底前派息[1] 市场数据与情景分析 - 当前股价与目标价：BIDU.US目前股价124.44美元，目标价195美元，潜在升幅+57%；9888.HK目前股价123.7港元，目标价190港元，潜在升幅+54%[5] - 总市值：BIDU.US总市值43,628百万美元；9888.HK总市值337,692百万港元[5] - 乐观情景（20%概率）：目标价235美元（BIDU.US）/229港元（9888.HK），触发因素包括AI云业务加速增长、AI营销改善广告、昆仑芯及自动驾驶业务进展优于预期[19][24] - 悲观情景（20%概率）：目标价136美元（BIDU.US）/133港元（9888.HK），风险包括AI云业务增长不及预期、广告业务复苏缓慢、新业务进展不及预期[19][24]