投资评级 - 对寒武纪维持“买入”评级 [1][5][9] 核心观点 - 报告认为寒武纪2025年业绩实现全面扭亏为盈，主要受益于算力行业需求攀升及公司产品在重点行业的规模化部署 [6] - 报告指出DeepSeek即将发布旗舰模型V4并优先适配国产算力生态，已向寒武纪等国内芯片厂商开放测试权限，有望提振国产“模型-芯片”协同生态 [7][8] - 报告强调中国AI模型全球竞争力凸显，API调用量已超越美国，并带动国产算力需求进入指数级增长阶段，寒武纪作为核心AI芯片厂商有望受益 [9] 业绩表现与预测 - 2025年业绩快报：2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%；实现归母净利润20.59亿元，归母扣非净利润17.70亿元，同比均扭亏为盈（上年同期分别亏损4.52亿元、8.65亿元）[5][6] - 2025年第四季度业绩：Q4单季营收18.9亿元，同比增长91.10%；归母净利润4.54亿元，同比增长66.91%；归母扣非净利润3.51亿元，同比扭亏（上年同期亏损249.83万元）[5][6] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为64.97/170.08/244.88亿元，归母净利润分别为20.59/68.39/94.06亿元 [9] - 估值指标：基于当前股价1，191.90元，对应2025-2027年预测PS分别为77.36/29.55/20.52X，预测PE分别为244.08/73.49/53.43X [9][10] 行业与市场动态 - 算力需求驱动：业绩提升主要得益于算力行业需求持续攀升，公司产品已在运营商、金融、互联网等重点行业完成规模化部署，支持LLaMA、GPT等主流大模型训练与推理 [6] - 国产模型生态：DeepSeek即将发布万亿参数级别的旗舰模型V4，并优先向华为、寒武纪等国内芯片厂商开放测试权限，以进行深度软件优化，构建自主可控供应链体系 [7][8] - 中国模型出海：根据OpenRouter数据，2026年2月16日至22日当周，中国模型的周调用量达到5.16万亿Token，较三周前大幅增长127%，并首次超越美国模型（2.7万亿Token）[9] - 全球市场格局：在同期全球调用量排名前五的模型中，中国占据四席（MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智谱GLM5、DeepSeek V3.2），合计贡献Top5总调用量的85.7% [9] 公司财务预测摘要 - 成长能力：预测2025-2027年营业收入增长率分别为453%、162%、44%；归母净利润增长率分别为555%、232%、38% [10][11] - 盈利能力：预测销售净利率从2024年的-39%改善至2025年的32%，并进一步提升至2026年的40% [11] - 每股指标：预测摊薄每股收益（EPS）从2024年的-1.07元增长至2025年的4.88元、2026年的16.22元和2027年的22.31元 [10][11] - 市场数据：截至2026年3月2日，公司当前股价1，191.90元，总市值502，606.55百万，52周价格区间为520.67-1，595.88元 [4]