行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 江苏省内券商牌照整合，东吴证券并购东海证券，金融供给侧改革持续加快 [1][2] - 合并将有效补充东吴证券资本实力，强化区域协同效应，提升其行业排名与盈利能力 [2] - 金融供给侧改革政策推动行业整合，目标是形成10家左右优质头部机构以及2至3家具备国际竞争力的投资银行 [2] - 资本市场改革深化，长期资金入市，预计证券行业2026年业绩将保持稳健增长，头部券商更受益 [2] 事件与并购详情 - 2026年3月2日，东吴证券发布并购东海证券相关通知 [2] - 东吴证券拟通过发行股份方式购买常投集团持有的东海证券26.68%股权，以获得控制权 [2] - 东海证券实控人常投集团由常州市人民政府持股90%、江苏省财政厅持股10%；东吴证券实控人为苏州市财政局全资持股的苏州国际发展集团，此次为省内券商牌照整合 [2] 财务与规模影响 - 截至2025年半年末，东吴证券总资产1719亿元，净资产432亿元；东海证券总资产571亿元，净资产103亿元 [2] - 预计合并后，东吴证券总资产在A股42家上市券商中的排名将较合并前提升5名至第15名，净资产排名提升4名至第14名 [2] - 2025年上半年，东吴证券营业收入44亿元，归母净利润19亿元，在42家上市券商中分别排名第18和第13名 [2] - 合并后东吴证券净资产将得到有效补充，盈利能力有望持续提高 [2] 行业整合与政策背景 - 此次并购有助于东吴证券整合东海证券在江苏省内外的优质渠道，实现省内金融资源高效利用，强化长三角渠道网络 [2] - 近年来金融供给侧改革加快，国泰君安与海通、国联与民生证券、浙商与国都等券商合并案例持续涌现 [2] - 根据证监会相关意见，政策目标是推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展，并在2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构 [2] - 金融供给侧改革预计将持续推进 [2] 投资建议 - 预计证券行业2026年业绩将保持稳健增长 [2] - 券商并购持续推进有望提升行业综合竞争力和服务实体经济能力，加速打造一流投资银行和投资机构 [2] - 头部券商因综合服务能力强、业务结构均衡、基本面更具韧性，在资本市场高质量发展政策下更为受益，在增量跨境业务方面更具比较优势 [2] - 建议关注中信证券、中金公司、国泰海通（注：原文如此，或指国泰君安与海通证券）和华泰证券 [2]