报告投资评级 - 买入（首次）[1] 报告核心观点 - 2025年第四季度营收增长环比提速，主要受益于海外订单延续放量及国内冬装订单补单带动[9] - 2025年归母净利润同比下滑，主要受短期财务费用大幅增加及新资产转固导致折旧费用上升等影响，报告认为这些影响是短期的，长期利润率有望回升[3][9] - 公司推出第六期股权激励计划，设定了2026-2028年的业绩考核目标，体现了中长期发展信心[10] - 考虑到短期费用影响，报告将2025-2027年的归母净利润预测值下调，但基于长期看好，维持“买入”评级[10] 业绩表现与预测 - 2025年业绩快报：2025年营业总收入为47.87亿元，同比增长2.41%；归母净利润为6.42亿元，同比下降8.38%；扣非归母净利润为6.26亿元，同比下降9.09%[9] - 2025年第四季度单季表现：营收为11.54亿元，同比增长5.48%；归母净利润为0.59亿元，同比下降22.37%[9] - 盈利预测：预测2025/2026/2027年营业总收入分别为47.87亿元、51.62亿元、55.66亿元，同比增速分别为2.41%、7.83%、7.82%[1] - 盈利预测：预测2025/2026/2027年归母净利润分别为6.42亿元、6.78亿元、7.29亿元，同比增速分别为-8.38%、5.70%、7.43%[1] - 利润率：2025年归母净利率为13.40%，同比下降1.6个百分点[3] 业绩驱动因素分析 - 营收增长动力：2025年Q4营收增速改善，主因海外订单延续稳健增长及国内冬装销售带来的订单补单[9] - 海外市场：2025年10-12月，美国服装及服装配饰店销售额同比分别增长7.0%、7.6%、5.1%；欧元区20国零售销售指数同比分别增长2.1%、2.4%、1.3%，为海外订单提供支撑[9] - 国内市场：2025年10-12月，国内限额以上服装类商品零售额同比分别增长6.8%、4.5%、1.2%，Q4国内服装消费温和增长[9] 利润承压原因 - 财务费用增加：主要因汇率波动导致汇兑净损失增加，以及募集资金投入增加、利率下行导致利息收入减少[3] - 营业成本上升：主要因越南工厂等新资产转固导致折旧费用上升，以及其他固定费用增加[3] 股权激励计划 - 第六期股权激励：公司于2025年9月27日推出，考核期为2026-2028年[10] - 业绩考核目标：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，2026-2028年净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84%[10] - 对应净利润：考核目标对应2026-2028年扣非归母净利润分别为6.58亿元、7.02亿元、7.56亿元，同比增速分别为5.17%、6.61%、7.74%[10] 估值与市场数据 - 股价与市值：收盘价为10.17元，总市值为120.91亿元，流通A股市值为103.95亿元[6] - 估值水平：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为18.84倍、17.83倍、16.60倍[1] - 市净率（P/B）：为2.58倍[6] - 每股净资产：最新为3.94元[7]