投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司作为全球人造草坪龙头，具备权威认证资质、优异的利润率水平和领先的海外产能布局，在行业需求高景气的背景下，有望凭借成本优势与产能加速出海实现市场份额的进一步提升，成长动能充足 [3][4][6] 公司基本情况 - 行业地位与业务概览：公司是全球人造草坪龙头，主要从事人造草坪的研发、生产和销售，产品销往全球140多个国家和地区 [3][18] - 产能规模：截至2025年上半年，公司在江苏淮安、越南西宁和印尼三大基地已建成人造草坪产能1.16亿平方米，产能规模行业领先 [3][18] - 股权与激励：截至2025年第三季度末，公司实控人及其一致行动人合计持股达89.34%，股权集中稳定；公司于2024年7月推出股权激励计划，考核2024-2026年业绩，第一期已解锁 [3][29] - 历史业绩：2016-2024年，公司营业收入从10.86亿元增长至29.52亿元，年复合增长率为+13.31%；同期归母净利润从2.28亿元增长至5.11亿元，年复合增长率为+10.61% [3] - 近期业绩：2025年前三季度，公司实现营业收入24.74亿元，同比增长+9.52%；归母净利润5.15亿元，同比增长+30.89% [3][32] 行业分析 - 市场规模与增长：2023年全球人造草坪市场规模为247亿元，预计2027年将扩容至317亿元，2023-2027年复合年增长率为+6.5% [3] - 销量增长：2015-2023年，全球人造草坪销量从1.71亿平方米增长至3.93亿平方米，复合年增长率为+10.98%；预计2027年销量将提升至4.77亿平方米，2023-2027年复合年增长率为+4.96% [3] - 需求驱动因素： - 成本与节水优势：相较于天然草坪，人造草坪具有显著的成本优势和节水优势，推动高人工成本的北美和缺水地区需求稳步增长 [3][80] - 体育赛事拉动：2026年世界杯预计将拉动全球运动草需求释放；同时，国内利好政策陆续出台和足球赛事活动兴盛也对需求有明显拉动 [3][85][90] - 供给端格局： - 集中度提升：2017-2023年，全球人造草坪行业CR5/CR10分别提升7.1/7.0个百分点至41.1%/54.0%，行业集中度持续提升 [3][65] - 中国厂商地位：2023年全球前十大生产商中有4家中国企业，贡献全球37%的人造草坪产量；其中，行业龙头共创草坪市占率高达18.5% [3][65] - 全球化布局：为规避加征关税影响，中国厂商加速在越南等海外基地投资建厂，通过全球化布局降低关税并缩短交期，强化竞争优势 [3][69] 公司核心看点 - 资质认证壁垒：公司是FIFA 8家、World Rugby 8家、FIH 11家全球人造草坪优选供应商之一，并且是全球5家同时获得上述三家优先供应商资质认证的企业之一，品牌优势突出 [4][95] - 优异的盈利能力：公司深耕行业多年，资质壁垒赋予产品一定溢价，且成本把控良好，实现了领先于同行的利润率水平 [4][98] - 产能加速出海：截至2025年上半年，公司1.16亿平方米产能中，海外产能占比超50%；随着越南三期、印尼和墨西哥等在建项目投产，海外产能占比将进一步提升，有助于降低贸易摩擦冲击并利用海外产能逆势提升市场份额 [4][8][72] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为33.29亿元、38.16亿元、42.42亿元，同比增速分别为+12.76%、+14.64%、+11.17% [6][7] - 净利润预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.55亿元、7.37亿元、8.47亿元，同比增速分别为+28.05%、+12.54%、+14.96% [6][7] - 估值水平：基于2026年3月2日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为27.64倍、24.56倍、21.36倍 [6][7] - 可比公司估值：选取天振股份、海象新材作为可比公司，根据一致预期，其2025-2026年平均市盈率分别为32.52倍、22.99倍 [6]