报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：200元，对应2026年24倍市盈率 [2][8] - 当前价：138.72元（2026年3月2日收盘价） [4] 报告核心观点 - 核心观点：外销延续增长，业绩表现承压，但短期扰动因素逐步消散后，公司作为行业龙头有望彰显经营弹性 [2][8] - 业绩总览：2025年收入高增长，但利润承压。公司预计2025年实现营业收入186.2亿元，同比增长55.9%；归母净利润13.6亿元，同比下降31.2% [2] - 季度表现：2025年第四季度（25Q4）收入增长放缓，利润下滑。25Q4单季度收入65.5亿元，同比增长32.6%；归母净利润3.2亿元，同比下降36.1% [2] - 未来展望：预计2026年业绩将显著反弹。报告预测2026年归母净利润为21.88亿元，同比增长60.9% [4][8] 分项总结 收入与市场分析 - 收入增长驱动：外销延续高增长是主要动力。海外市场伴随iRobot进入破产保护程序，公司有望在线下渠道进一步扩大份额，同时洗地机外销贡献增量 [8] - 外销数据佐证：黑五期间公司电商渠道销量同比增长59%，其中扫地机/洗地机同比分别增长50%/255% [8] - 内销市场表现：需求相对偏弱但优于行业。国内市场受国补退坡和高基数影响，25Q4行业扫地机/洗地机销额同比分别下降32%/21%，而石头科技同期销额同比分别仅下降4%和增长161% [8] - 增长预测：报告预测公司2025-2027年营业收入分别为186.16亿元、235.65亿元、281.78亿元，同比增速分别为55.8%、26.6%、19.6% [4] 盈利能力与业绩压力 - 利润下滑原因：2025年归母净利润同比下降31.2%，主要受以下因素拖累 [2][8]： 1. 内销自补政策：国补退坡后，公司实施自补政策对盈利造成拖累 2. 新业务投入与关税：割草机业务的前期投入以及美国关税对盈利能力产生扰动 3. 业务收缩费用：洗衣机业务收缩产生相关费用支出 - 盈利能力指标：报告预测2025年净利率为7.3%，较2024年的16.5%显著下降，但预计2026年将回升至9.3% [9] - 每股收益调整：报告将2025/2026/2027年每股收益（EPS）预测调整至5.25/8.44/10.48元（前值为6.70/9.11/11.72元） [8] 未来改善动力与经营弹性 - 短期扰动因素有望消散，为2026年增长奠定基础 [8]： 1. 洗衣机业务减亏：经过收缩调整，预计2026年不再对公司业绩产生明显拖累 2. 内销盈利能力改善：伴随国补政策延续及公司自补取消，内销净利率有望改善 3. 新业务贡献增量：割草机业务开始贡献增量，同时公司发布全球首款轮腿架构扫地机G-Rover，突破场景边界，带来经营弹性 财务预测与估值 - 关键财务预测 [4][9]： - 归母净利润：2025E为13.60亿元，2026E为21.88亿元，2027E为27.15亿元 - 每股收益（EPS）：2025E为5.25元，2026E为8.44元，2027E为10.48元 - 市盈率（P/E）：基于当前价，对应2025-2027年市盈率分别为26倍、16倍、13倍 - 估值方法：参考DCF估值法，得出目标价200元，对应2026年24倍市盈率 [8] - 市值数据：公司总股本为2.59亿股，总市值为359.43亿元 [5]