投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 伟星股份2025年第四季度营收增长环比提速，但归母净利润受短期财务费用增加和固定资产折旧上升等影响而承压，报告认为这些是短期因素，长期随着越南产能运营成熟和海外市场规模效应显现，利润率有望逐步回升 [1][3][9] - 2025年业绩快报显示，全年营收为47.87亿元，同比增长2.41%，归母净利润为6.42亿元，同比下降8.38%，扣非归母净利润为6.26亿元，同比下降9.09% [9] - 单看第四季度，营收为11.54亿元，同比增长5.48%，归母净利润为0.59亿元，同比下降22.37% [9] - 报告将2025年至2027年的归母净利润预测从6.81/7.64/8.55亿元下调至6.42/6.78/7.29亿元，对应市盈率分别为19倍、18倍和17倍 [10] 业绩与财务分析 - 营收分析：2025年第四季度营收增速改善，主要得益于海外订单延续放量及国内冬装订单补单带动 [9] - 利润分析：2025年归母净利率同比下降1.6个百分点至13.4%，利润下滑主要原因为：1) 财务费用大幅增加，系汇率波动导致汇兑净损失增加，以及因募集资金投入增加和利率下行导致利息收入减少；2) 营业总成本增长，系越南工厂等新资产转固导致折旧费用上升，以及其他固定费用增加 [3] - 盈利预测：预测2025年至2027年营业总收入分别为47.87亿元、51.62亿元、55.66亿元，同比增速分别为2.41%、7.83%、7.82%；预测同期归母净利润分别为6.42亿元、6.78亿元、7.29亿元，同比增速分别为-8.38%、5.70%、7.43% [1][11] - 关键财务指标：预测2025年至2027年每股收益分别为0.54元、0.57元、0.61元；预测同期毛利率分别为41.47%、40.51%、39.39% [1][11] 运营与市场 - 海外市场：2025年10月至12月，美国服装及服装配饰店销售额同比分别增长7.0%、7.6%、5.1%，欧元区20国零售销售指数同比分别增长2.1%、2.4%、1.3%，欧美零售环境稳健，支撑公司海外订单增长 [9] - 国内市场：2025年10月至12月，国内限额以上服装类商品零售额同比分别增长6.8%、4.5%、1.2%，第四季度国内服装消费温和增长，冬装销售带动公司拉链订单 [9] 公司治理与激励 - 公司于2025年9月27日推出第六期股权激励计划，2026年至2028年的业绩考核目标为：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84%，对应2026-2028年扣非归母净利润分别为6.58亿元、7.02亿元、7.56亿元，同比增速分别为5.17%、6.61%、7.74% [10] 估值与市场数据 - 当前股价为10.17元，总市值为120.91亿元，流通A股市值为103.95亿元 [6] - 基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为18.84倍、17.83倍、16.60倍 [1] - 市净率为2.58倍，每股净资产为3.94元 [6][7]