投资评级与核心观点 - 投资评级：报告对石头科技（688169.SH）维持“买入”评级 [1] - 核心观点：公司已成为扫地机器人全球第一品牌，看好其在品牌优先策略下收入规模快速提升，同时伴随新品类减亏，盈利能力有望企稳改善 [1] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入186.2亿元，同比增长55.9%；归母净利润13.6亿元，同比下降31.2%；扣非归母净利润10.9亿元，同比下降32.9% [1] - 2025年第四季度业绩：实现收入65.5亿元，同比增长32.6%；归母净利润3.2亿元，同比下降36.1% [1] - 盈利预测调整：报告上调2025年归母净利润预测至13.6亿元（原值为13.4亿元）；维持2026-2027年预测，预计归母净利润分别为24.1亿元和32.0亿元；对应2025-2027年EPS分别为5.25元、9.28元和12.35元 [1] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为27.3倍、15.4倍和11.6倍 [1] 分地区业务表现与市场份额 - 国内市场：预计2025Q4内销扫地机同比增长低个位数，洗地机同比增长约300%；根据奥维云网数据，2025Q4公司扫地机/洗地机国内线上销额市占率分别达到35.4%和27.6%，同比分别提升10.3和19.2个百分点 [2] - 海外市场整体：预计2025Q4外销整体实现约30%增长，增速排序为欧洲 > 北美 > 亚太 [2] - 欧洲市场：在德国及北欧地区保持市占率领先，其中德国亚马逊2025Q4市占率达39%；西南欧市场份额显著提升，西班牙和意大利亚马逊2025Q4市占率分别为21.6%和22.3%；黑五期间在法国和西班牙市占第一，在英国和意大利市占第二 [2] - 北美市场：中美贸易及关税政策影响减弱，增速企稳；线下渠道持续深化，已突破Costco渠道，Target陈列SKU有所增长 [2] - 亚太及其他市场：黑五期间，澳洲扫地机销量增长96%，洗地机GMV增长113%；日本扫地机销量增长55%，洗地机销量增长500%；中东扫地机销量增长154%；土耳其扫地机品类市占率保持第一 [2] 新品类拓展与未来展望 - 洗地机海外拓展：2025Q3进入海外渠道，2025Q4在美亚/德亚/法亚/英亚/意亚的市占率分别为7.8%/12.3%/2.8%/2.6%/7.9%；F25产品已进入美国线下Target渠道；预计2026年伴随渠道深化，海外市占率有望进一步提升 [3] - 割草机新品推出：2026年1月在美国CES展推出三款割草机器人新品，2月与德国经销商合作正式开售，覆盖三个系列8款产品，价格带为799-3499欧元，预计3月起陆续发货；看好进入欧美春季割草季后产品放量 [3] - 盈利能力改善预期：预计洗衣机、洗地机、割草机分别减亏4亿元、2亿元、1亿元；洗地机整体及扫地机国内市场有望扭亏为盈，割草机有望实现盈亏平衡；多品类减亏下，公司盈利能力有望企稳改善 [3] 财务预测与关键指标 - 收入预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为186.1亿元、233.07亿元、290.69亿元，同比增长率分别为55.8%、25.2%、24.7% [4] - 利润率预测：预计毛利率从2025年的44.0%逐步回升至2027年的44.4%；净利率从2025年的7.3%提升至2027年的11.0% [4] - 股东回报指标：预计ROE从2025年的9.7%回升至2027年的17.3% [4] - 每股指标：预计2025-2027年每股收益（摊薄）分别为5.25元、9.28元、12.35元；每股净资产分别为54.16元、61.16元、71.20元 [9] 公司基本信息与市场数据 - 当前股价与市值：截至2026年3月2日，当前股价为138.72元，总市值为359.43亿元，流通市值也为359.43亿元 [5] - 股本结构：总股本与流通股本均为2.59亿股 [5] - 市场表现：近3个月换手率为90.94% [5]