总量研究核心观点 - 策略观点认为，A股市场正从“急行军”式的估值修复牛转向“安营扎寨”式的结构慢牛，市场节奏切换，核心是降低斜率以换取牛市时长[4] - 当前A股市证券化率处于0.91倍的“爬坡中段”及高敏感区间，市场已由早期估值修复转向存量资产深度盘活阶段[4] - 2026年市场逻辑从2025年的“情绪修复+风险溢价压缩”驱动，切换为“盈利结构+资金结构”驱动，投资需从指数β向结构α迁移[5] - 旧打法失效信号包括：核心成长指数估值已将盈利预期打得较高、风格切换频繁导致追高胜率下降、全面普涨结束[5] - 定价逻辑上，分子端需重视盈利增速边际变化（ΔG）对估值的指引，分母端关注资金生态重塑，如“宽基型ETF净流出+非宽基型ETF净流入”及居民资金间接“搬家”入市带来的稳定增量[6] - 行业配置聚焦五大方向：AI科技（算力资本、电力设施、生态平台）、顺周期涨价（有色金属、化工、保险、建材）、2026主题投资（AI4S、具身智能等）、内需结构转型（高端商业物业、餐饮旅游）及高股息（煤炭、非银、传媒等）[7] 固定收益核心观点 - 核心观点是“通胀回归”，认为政策组合可能通过减少供给来提高物价，从而走出低利率时代[9] - 通胀的预期差在于市场预期“结束通缩但无通胀”，而报告预期PPI定基指数将趋势上行[9] - 债市方面，认为2026年债市收益率将随基本面上行，当前潜在通胀为2%，物价回升后2%或构成10年期国债收益率的下限[10] - 当前债市处于合理水平下边界，在潜在上行催化下收益率易上难下，策略上建议负久期、信用策略及在情绪悲观时采用短久期策略[11] 传媒行业核心观点 - 核心观点是AI赋能下，内容出海步伐加快，看好游戏、短剧、社交等细分领域的出海机遇[13] - 全球数字内容市场空间广阔，传媒板块境外收入占比从2019年的5.7%提升至2024年的10.4%，游戏板块从26.6%提升至38.5%，影视制作板块从10.7%提升至24.6%[13] - 游戏方面，2025年全球游戏市场规模预计达1967亿美元，国内自研游戏出海收入稳步增长，策略类和RPG是传统强势品类，创新产品如《黑神话：悟空》彰显工业实力[14] - 短剧方面，2025年海外短剧收入同比大增263%，下载量同比增135%，美国用户对短剧应用的使用时长已高于Netflix等主流流媒体，AI视频生成技术将重塑本地化制作模式[16] - 社交方面，全球社媒市场规模超3000亿美元，AI通过降低创作门槛、提升匹配精度等方式优化体验，国内厂商如MiniMax、昆仑万维在AI社交出海方面取得积极进展[17] 房地产建筑行业核心观点 - 核心观点是行业处于逆境磨砺期，但暗藏契机，政策转向释放改善信号，供给侧出清更为显著[19] - 2026年开年政策定调“改善和稳定房地产市场预期”，新开工面积较高点回撤74.1%，销售面积较高点回撤50.9%，新开工呈现“超调”[19] - 核心城市二手住宅租金回报率在1.6-2.0%区间，已与十年期国债收益率靠拢[19] - 人口因素对房价影响有限，香港楼市复苏路径（产业复苏-中青年引入-租金回报率和利率劈叉）值得借鉴[20] - 政策引导“好房子”建设，新国标强制执行将提升新建住宅品质，我国户均住房间数3.18间，人均住房建筑面积37.76平米，市场矛盾正从“有没有”转向“好不好”，房龄老龄化带来持续置换需求[21] - 投资聚焦三大主线：政策底部估值修复、“好房子”品质溢价、以及借鉴香港路径关注核心城市租金回报率修复[22][24] 通信行业核心观点 - 核心观点是英伟达加大在光通信领域投资，强化了“光、光纤、液冷”在AI数据中心（AIDC）的发展趋势[26] - 英伟达宣布与Lumentum建立战略合作关系，包括数十亿美元的采购承诺，并向Lumentum和Coherent各投资20亿美元，印证光通信技术成为AIDC互联核心技术[26] - Meta与康宁签署价值60亿美元的长期光纤供货协议，印证光纤需求旺盛，预计AIDC建设将驱动光纤光缆需求及价格持续提升[27] - AI高密度时代，芯片和机柜功耗提升推动液冷从“可选项”走向“必选项”，维谛（Vertiv）2025Q4销售额达28.8亿美元，同比增长23%，订单同比增长252%，积压订单达150亿美元，印证液冷产业强劲趋势[28] 家电行业（石头科技）核心观点 - 公司2025年实现营业收入186.2亿元，同比增长55.9%，归母净利润13.6亿元，同比下降31.2%[31] - 2025Q4单季度实现收入65.5亿元，同比增长32.6%，归母净利润3.2亿元，同比下降36.1%[31] - 2025Q4外销整体预计实现约30%增长，欧洲增速高于北美高于亚太，德国亚马逊市占率达39%，西班牙/意大利亚马逊市占率分别达21.6%/22.3%[32] - 内销方面，2025Q4扫地机/洗地机国内线上销额市占率达35.4%/27.6%，分别同比提升10.3/19.2个百分点[32] - 未来展望：洗地机海外市占率有望进一步提升；割草机器人新品已推出并进入欧美市场，预计随春季割草季放量；预计多品类减亏将带动盈利能力企稳改善[33]