核心观点 - 中东地缘政治冲突升级导致全球油价短期内大幅上涨，但本轮油价上涨对美国通胀和利率的推升作用预计将弱于2022年俄乌冲突时期，因为美国当前通胀内生压力较小且油价权重降低，油价需升至90美元/桶以上才能扭转通胀下行趋势 [2][3] - 油价上涨将支撑石油美元体系，为美元提供支撑，并可能推动美债收益率下行，油价在90美元/桶以下是相关资产较好的交易区间 [3] - 地缘政治风险频发提升了全球对战略资源品的长期储备需求，有色金属板块正从过度计价“美元崩溃”的货币属性，转向以制造业复苏为驱动的工业属性逻辑，短期价格波动后配置机会显现 [4] - 在科技与地缘政治挑战全球秩序的背景下，实物资产的系统重要性凸显，而中国资产因其强大的实物属性，在震荡后有望迎来新一轮上行，当前是上行前夜而非熊市 [5] 地缘政治与油价影响 - 2月28日美以联合打击伊朗，伊朗启动“真实承诺-4”行动反击，中东地缘政治冲突迅速升级 [2] - 冲突导致伊朗关闭霍尔木兹海峡，沙特、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等主要产油国原油暂时无法外运，极大阻碍了中东原油运输 [2] - 尽管OPEC同意自4月起每日增产20.6万桶，但最近两个交易日布伦特原油价格仍累计上涨超9%，一度涨超82美元/桶 [2] - 当前美国劳动力市场趋冷，CPI同比增速自2025年11月以来处于下行趋势，关税措施缓和，且原油在一篮子商品中的权重降低，因此油价上涨对通胀的传导效应弱于2022年 [3] - 根据测算，布伦特原油价格需在年末上升至90美元/桶方能扭转美国通胀下行趋势 [3] - 油价上涨将推动中东产油国的石油美元循环，近期美债收益率已开始下行，美元正通过油价重获支撑 [3] 有色金属板块分析 - 2月28日中信有色金属指数下跌5.46% [4] - 市场调整原因之一是对油价上涨可能中断降息周期下制造业复苏的担忧 [4] - 另一原因是投资者基于2022年俄乌冲突后的学习效应，认为冲突本身并非长期推升贵金属价格的因素，贵金属价格在冲突开启一周内上涨后，于2022年3月至9月间趋势下行 [4] - 报告指出，2025年多次地缘冲突表明，军事冲突本身过程可能短暂，但全球政府对资源品储备的长期需求在上升 [4] - 制造业复苏周期不会被中断，工业金属的需求修复仍在途中 [4] - 有色金属过去计价了过多“美元崩溃”的货币属性，伴随能源价格上涨支撑美元，板块将面临阶段性压力，但这也是逻辑向工业资源品切换的开始 [4] 资产配置策略 - 在秩序面临挑战的时期，实物资产将具有系统重要性 [5] - 中国资产具有全球最强的实物属性，在动荡中的重估值得重视 [5] - 2025年中国市场的上涨更像是美国金融扩张和科技泡沫的外溢，当前处于逻辑切换期的震荡，是新一轮上行的前夜 [5] - 配置首推具有战略资源价值的实物资产：原油及油运、铜、铝、稀土和橡胶 [5] - 其次推荐具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [5] - 同时推荐国内制造业底部反转品种：石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等 [5] - 第三是抓住资金回流、缩表压力缓解、人员入境趋势的消费回升通道：免税、食品饮料、航空 [5] - 第四是受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [5]