固定收益研究（信用债3月投资策略展望） - 核心观点：交易商协会公布的2月信用债发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-6BP至1BP[3]；受节假日影响，2月信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少[3]；二级市场方面，2月信用债成交规模环比下降，但各品种收益率月度均值均环比下行，信用利差月度均值多数环比收窄[3]；绝对收益角度看，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，长远来看收益率仍在下行通道[3]；相对收益角度看，现阶段各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路可适度积极[3] - 市场表现：2月信用债表现较好，各品种收益率月度均值均环比下行，多数品种信用利差月度均值环比收窄，且多数品种利差处于历史低位，7年期品种分位数相对较高[3] - 政策与市场影响：2月25日，上海出台“沪七条”房地产新政，从限购松绑、公积金贷款额度提升、房产税优化三大维度协同发力，自2026年2月26日起施行[4]；中央和地方持续优化房地产政策，推动房地产市场止跌回稳[5]；2月27日，中共中央政治局召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告[4] - 地产债配置建议：随着市场逐步企稳，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业[5]；配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复的交易机会[5] - 城投债配置建议：在坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种[5]；在严监管推进融资平台出清的背景下，可关注“实体类”融资平台改革转型的机会[5] 基金研究（公募基金3月月报） - 上月市场回顾：2月沪深市场主要指数涨跌互现，中证500和中小板指涨幅居前，均超过3%，科创50跌幅最大，为1.42%[7]；31个申万一级行业中23个行业上涨，涨幅前5的行业为综合、钢铁、建筑材料、环保和机械设备[7]；2026年1月，市场新增个人投资者开户总数达490.58万户，机构投资者1.06万户[7] - 公募基金市场概况：2月新发行基金28只，发行规模178.47亿元[7]；主动权益型与被动权益型基金发行份额分别为33.54亿份和29.28亿份，主动权益型基金发行份额环比大幅下降[7] - 基金表现：2月，除QDII和商品型基金外，其他类型基金均有不同幅度上涨，其中偏股型基金平均上涨幅度最大，为1.15%[8]；从风格看，价值风格跑赢成长风格，中小盘风格跑赢大盘风格，小盘价值型风格涨幅最大，上涨4.41%，大盘成长风格涨幅最小，约0.31%[8]；不同规模基金中，平均涨幅最大的为5000万-1亿的迷你型基金，平均上涨1.31%，正收益占比64.75%，只有100亿以上的超大型基金下跌0.33%，正收益占比38.71%[8] - 基金仓位与行业配置：2月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为传媒、建筑材料和综合，减仓幅度靠前的行业为电子、医药生物和有色金属[8]；截至2026年2月27日，主动权益基金整体仓位为77.23%，较上月上升了3.13个百分点[8] - ETF市场概况：2月ETF资金净流出211.06亿元[8]；多只宽基指数ETF呈现资金流出态势[8]；涨幅居前的ETF包括电网设备ETF、机床ETF、稀土ETF易方达等，上涨10.1%-14.5%[8]；跌幅居前的ETF包括中概互联网ETF易方达、港股通科技ETF汇添富等，下跌7.3%-14.0%[8]；资金净流入靠前的有恒生科技ETF、卫星ETF、黄金ETF国泰等，资金净流出靠前的有南方中证500ETF、沪深300ETF华泰柏瑞、南方中证1000ETF等[8] - 模型运行情况：2月风险平价模型下跌0.23%，风险预算模型下跌0.48%[9] 公司研究（中钨高新深度报告） - 公司概况与业绩：中钨高新是中国五矿旗下的钨行业上市公司，业务覆盖钨产业链多个环节[10]；2024年中国五矿旗下的优质钨矿资源开始注入公司，公司利润规模和盈利能力得到明显提升[10]；2025年前三季度受益于钨价上涨，公司业绩表现继续向好[10] - 钨行业分析：钨在高科技和国防领域具备重要战略价值[10]；供给端，中国拥有全球80%以上钨矿供应和50%以上钨矿储量，但开采严格管控，短期国内供应难有明显增长，海外钨矿项目面临资金和成本压力，实际产能增量较小[10]；需求端，工厂自动化、技术进步、主要经济体降息周期、我国雅下水电工程建设、设备以旧换新政策将支撑硬质合金的钨需求，光伏钨丝渗透率提升将带动钨丝需求，全球军费增长将带动钨特钢需求，数据中心发展将带动电子领域用钨需求[10] - 公司核心看点：公司通过自有+托管控制五座矿山，钨矿自供率（含托管公司产能）在70%以上，其中柿竹园和远景钨业已注入，其他三座矿山处于托管状态，根据实控人承诺，剩余三座矿山有望在2029年底前陆续注入，叠加柿竹园扩产，公司未来矿端收益有望增加[11]；公司的孙公司金洲公司是国内领先的PCB微钻供应商，AI发展带动PCB微钻需求增长，公司前期建设的2亿支增量项目已于2024年底完成，未来两个扩产项目将继续新增产能约2亿支，有望为公司业绩增长提供动力[11] - 盈利预测与评级：在中性情景下，预计公司2025-2027年归母净利分别为13.22亿元、18.22亿元、22.89亿元，EPS分别为0.58元/股、0.80元/股、1.00元/股，对应PE分别为118.94倍、86.31倍、68.71倍[11]；截至2026年3月2日，可比公司2025年平均PE值高于中钨高新2025年PE值，看好公司在钨行业未来发展，首次覆盖给予“增持”评级[11]