报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - β（行业周期）与α（公司自身管理）共振，管理层积极进取，维持重点推荐 [1] - 2025年公司发布盈利预告，收入好于市场预期，表观利润大幅扭亏 [7] - 经营周期与减债周期共振，公司进入新一轮上行周期 [7] 分业务板块表现与展望 - Swisse（保健品）业务：2025年整体收入同比增长中单位数，其中中国地区收入同比增长低双位数，其他扩张市场（预计东南亚为主）收入实现强劲双位数增长，澳新市场收入同比下降双位数，预计主要因公司主动缩减代购业务所致，该影响预计于2026年上半年逐步消除 [7] - BNC（婴幼儿营养与护理）业务：2025年收入实现强劲的双位数增长，其中预计奶粉业务收入增速在20%-30%，益生菌及营养品收入实现低个位数增长，受益于去库存完成、行业格局改善及高质量增长（下沉市场母婴店、线上渠道表现可观），预计2026年实现高单位数增长 [7] - PNC（宠物营养与护理）业务：2025年收入实现高单位数增长，其中宠物营养品实现中双位数稳健增长，预计素力高品牌在中国市场实现个位数增长，美国区表现仍处调整期但跌幅显著收窄 [7] 财务预测与业绩表现 - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为144.48亿元、155.71亿元、169.71亿元，同比分别增长10.69%、7.78%、8.99% [1][8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.77亿元、6.37亿元、8.82亿元，同比分别实现扭亏为盈、增长130.33%、增长38.37% [1][7] - 2025年关键财务指标：预计经调整EBITDA同比增长2%-6%，经调整净利润同比增长15%-25%，整体经调整净利率在中单位数左右，表观净利润相比去年亏损实现超400%的增长，对应超过2.7亿元 [7] - 盈利能力指标：预计2025-2027年销售净利率分别为1.92%、4.09%、5.20%，毛利率稳定在61.3%-61.6%左右 [8] - 估值水平：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为28.84倍、12.52倍、9.05倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为7.93倍、6.68倍、5.26倍 [1][7][8] 财务状况与资本结构 - 债务与现金流：2025年公司凭借强劲营运现金流优化资本结构，年内降低超过6亿元的总债务，年末现金余额超17亿元，为2026年利息支出优化奠定基础，债务置换仍有弹性 [7] - 资产负债率：预计从2024年的69.15%逐步改善至2027年的65.47% [8] - 股东回报指标：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.57%、9.58%、11.76% [8]