报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司经营周期与减债周期共振 管理层谋求增长诉求清晰 叠加新品周期 预计核心业务增速进入新一轮上行周期 [7] - 2025年公司收入及表观利润表现超市场预期 收入实现低双位数同比增长 净利润实现大幅扭亏为盈 [7] - 公司2025年积极去杠杆 降低总债务超过6亿元 为2026年利息支出优化奠定良好基础 [7] - 考虑到新渠道费用影响 略微下调2025年盈利预测 但2026-2027年盈利增长预期强劲 维持买入评级 [7] 业务板块表现与展望 - Swisse（保健品）业务：2025年整体收入同比增长中单位数 其中中国地区收入低双位数增长 其他扩张市场（预计东南亚为主）强劲双位数增长 澳新市场因主动缩减代购业务致双位数下降 预计该影响于2026年上半年逐步消除 [7] - BNC（婴幼儿营养与护理）及奶粉业务：2025年收入实现强劲的双位数增长 预计奶粉业务增速在20%-30% 益生菌及营养品收入低个位数增长 受益于去库完成、格局改善及高质量增长 预计2026年实现高单位数增长 [7] - PNC（宠物营养与护理）业务：2025年收入高单位数增长 其中宠物营养品中双位数稳健增长 预计素力高品牌中国区个位数增长 美国区仍处调整期但跌幅显著收窄 [7] 财务预测与业绩表现 - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为144.48亿元、155.71亿元、169.71亿元 同比分别增长10.69%、7.78%、8.99% [1][8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.77亿元、6.37亿元、8.82亿元 同比分别增长615.21%（扭亏）、130.33%、38.37% [1][7] - 2025年关键业绩：预计经调整EBITDA同比增长2%-6% 经调整净利润同比增长15%-25% 整体经调整净利率中单位数左右 表观净利润超过2.7亿元 相比去年亏损净额增长超400% [7] - 盈利能力指标：预计毛利率稳中有升 2025-2027年分别为61.29%、61.45%、61.57% 销售净利率持续改善 分别为1.92%、4.09%、5.20% [8] 财务状况与估值 - 资产负债表：预计现金状况持续改善 2025-2027年现金及等价物分别为24.50亿元、33.87亿元、48.28亿元 2025年现金余额超17亿元 [7][8] - 偿债与杠杆：2025年总债务降低超过6亿元 资产负债率预计从2024年的69.15%逐步降至2027年的65.47% [7][8] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为28.84倍、12.52倍、9.05倍 对应2025-2027年EV/EBITDA分别为7.93倍、6.68倍、5.26倍 [7][8] - 市场数据：收盘价14.05港元 市净率1.33倍 港股流通市值约80.12亿港元 [5]