投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1] - 核心观点：报告认为，尽管行业竞争激烈导致营收预测下调，但受益于享界及极狐海外业务放量有望明显推升盈利，且公司处于强势新车周期背景下，盈利改善可期 [4] 近期经营与销量表现 - 2026年2月销售新车0.74万辆，同比增长18.3%；1-2月累计销售新车1.54万辆，同比增长14.8% [4] - 享界品牌2月交付新车4627辆，1-2月累计交付突破1万辆 [5] - 极狐品牌2月海外市场实现销售突破，月销超400辆 [5] 品牌与产品规划 - 享界品牌：在30万以上高端轿车市场中，享界S9系销售占比超过20%；在现有S9系轿旅双车基础上，2026年还将推出SUV及MPV产品 [5] - 极狐品牌：2026年将投放首款高端MPV问道V9，全新阿尔法S5已开启预售；全年将有6款全新车型投放海外市场 [5] - 产能升级：享界超级工厂的关键工艺、设备及数智化升级改造预计于2026年3月开工，项目建设期14个月 [5] 技术优势与公司治理 - 公司是行业唯一实现L2-L4级自动驾驶全覆盖的车企；2025年12月，极狐阿尔法S（L3版）成为国内首批唯二获得L3级自动驾驶准入许可的车型 [6] - 2026年，享界有望率先完成全系L3覆盖；L4层面，公司与小马智行的合作进入2.0阶段，年内将完成3000台Robotaxi的规模化落地，并启动中东、欧洲出海布局 [6] - 2026年2月27日，公司及控股股东股份增持计划已实施完毕，累计增持比例为0.0293% [6] 财务预测与估值 - 营收预测：下调2025-2027年营收预测至271.3亿元（下调9.6%）、539.6亿元（下调78.1亿元）、807.8亿元（下调115.0亿元） [4] - 归母净利润预测：上调2025-2027年归母净利润预测至-46.2亿元（上调0.6亿元）、-16.2亿元（上调5.4亿元）、14.2亿元（上调1.4亿元） [4] - 营收增速：预计2025-2027年营收同比增速分别为87.0%、98.9%、49.7% [7] - 盈利能力：预计毛利率在2025年接近盈亏平衡（-0.0%），2026年转正至9.2%，2027年提升至11.2%；预计净利率在2027年转正至1.8% [7] - 估值指标：当前股价（7.75元）对应的2025-2027年市销率（PS）分别为1.8倍、0.9倍、0.6倍 [4]