行业投资评级 - 石油天然气行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 中东地缘紧张局势加剧，叠加旺季需求回升及全球储备性累库，预计将带动油价阶段性上涨，报告预计2026年布伦特原油均价为70美元/桶 [1][4] - 长期来看，主要产油国“利重于量”的诉求及北美页岩油成本，将为油价提供约60美元/桶的底部支撑 [1][4] - 投资机会方面，看好具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头；同时，油价筑底后炼化板块库存损失减少，有望迎来景气反转，推荐中国石化（A/H股） [1][4][87] 需求侧分析总结 - 全球需求预测：国际能源署（IEA）预计2026年全球石油需求将增加85万桶/天，高于2025年的77万桶/天增量，非OECD国家将贡献全部增量，其中石化原料需求增量占比将超过50% [2][20] - 中国需求引擎：中国预计仍是全球原油需求增长的主要引擎，IEA预计2025年和2026年的年增量均为约20万桶/天 [2][20] - 近期需求状况： - 1月全球炼厂原油加工量环比下滑60万桶/天至8570万桶/天，主要因炼厂维护检修和利润下降 [2][28] - 2026年以来美国炼厂开工率持续处于近四年同期高位，成品油陆续进入去库阶段 [2][28] - 2025年12月中国原油进口量同比大幅增长17.4%，环比增长10.0%，主要受新一批原油进口配额发放影响 [2][28] - 中国汽柴油社会库存处于补库阶段，石脑油裂解制乙烯开工率已逐步提升至87%附近 [28] 供给侧分析总结 - 全球供应预测：IEA预计2025年和2026年全球石油供应增量分别为310万桶/天和240万桶/天 [3][45] - 近期供应扰动： - 2026年1月全球石油供应环比下滑120万桶/天，主要受北美寒潮天气扰动超100万桶/天产能、哈萨克斯坦出口终端长期中断以及俄罗斯和委内瑞拉受制裁产量下滑影响 [3][45] - 2026年1月OPEC-9实际产量超出配额49万桶/天，而OPEC+18整体产量低于配额48万桶/天，主要因阿联酋、伊拉克和沙特超产，俄罗斯产量则低于目标27万桶/天 [50] - 地缘政治与制裁影响： - 美以对伊朗发动联合军事打击，显著提升了霍尔木兹海峡短期运输受阻的风险，该海峡在2026年1-2月承担了全球34%的原油海运量 [3][50][66] - 欧盟第18轮制裁及美印“石油换关税”协议导致印度自2025年11月起逐步减少俄罗斯石油进口，使俄油折价扩大，2月末ESPO原油较布伦特折价较2025年10月末提升约10美元/桶至16.41美元/桶 [3][50] - 2026年1月俄罗斯原油产量环比下滑35万桶/天，委内瑞拉产量环比下降21万桶/天至78万桶/天 [50] 油价与市场展望 - 价格走势与预测： - 2026年2月27日，WTI和布伦特期货价格分别收于67.02美元/桶和72.48美元/桶，较1月末上涨2.8%和2.5% [1][10] - 报告预计2026年布伦特原油均价为70美元/桶，分季度看，Q1至Q4期货均价预测分别为70、71、73和65美元/桶 [1][4][11] - 人民币计价优势：受美元对人民币汇率下跌影响，人民币计价的原油采购成本优势有望凸显 [11] 重点公司推荐 - 中国石化（600028 CH / 386 HK）：报告给予“买入”评级 [8][87] - A股目标价：7.98元人民币 [8][88] - H股目标价：6.26港元 [8][88] - 投资逻辑：公司有望受益于与中国航油集团重组后的一体化优势，打通航油产销与海外贸易；同时，在油价筑底、炼化板块景气有望反转的背景下，公司业绩有望修复 [87][88]