投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年业绩因行业需求疲软及主动去库存而大幅下滑，但此举旨在减轻渠道压力，为2026年复苏奠定基础 [7] - 公司战略聚焦长期可持续发展，通过“万商联盟”模式重塑渠道生态，从“招商驱动”转向“动销驱动” [7] - 品牌力优势有望使公司在行业调整期表现优于酱酒行业，预计2026年将在报表低基数、渠道低库存基础上开始复苏 [7] 财务预测与业绩分析 - 收入预测：预计2025年营业收入为3，625百万元人民币，同比大幅下降48.7%；预计2026年收入持平，2027年增长10.0%至3，988百万元人民币 [2][8] - 利润预测：预计2025年经调整净利润为550百万元人民币，同比大幅下降66.1%；预计2026年微增1.0%至555百万元人民币，2027年增长13.0%至628百万元人民币 [2][7] - 盈利预警：根据公司公告，2025年预计实现收入约35.5至37.0亿元，同比减少47.7%至49.8%；预计经调整净利润约5.2至5.8亿元，同比减少65.5%至69.0% [7] - 2025年下半年表现：按盈利预警中值测算，2025H2营业收入约11.3亿元，同比下降约62%；经调整净利润约-0.63亿元，同比下降110% [7] - 盈利能力：2025年经调整净利率预计约15.2%，同比下降7.8个百分点，主要因收入减少较多而部分费用刚性 [7] - 估值指标：基于2026年3月3日收盘价，对应2025-2027年经调整净利润的市盈率（P/E）分别为49倍、49倍和43倍 [2][7] 业务与战略举措 - 主动去库存：2025年下半年公司主动调整去库存，导致报表短期承压，但旨在实现渠道库存良性 [7] - 宴席市场推广：公司重视宴席场景，通过生日宴、婚宴等多种开瓶场景提升市占率，并加快次高端及以下产品在乡县级市场的推广 [7] - 产品策略：李渡王及珍十系列定位主抓宴席；新品“大珍”定位600元价格带，以提升“质价比”实现较好动销，有望成为第三增长曲线 [7] - 万商联盟模式：自2025年5月积极推广，9月推出联盟商权益支付计划深度绑定渠道，当前签约联盟商约4000家，其中2500多家动销表现好于预期；核心大单品“大珍”已覆盖全国280个城市，回款超9亿元 [7] - 渠道转型：该模式旨在重塑渠道生态，将厂商与经销商变为利润共同体，预计2026年经销商数量将进一步增加 [7]