报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [3] 报告核心观点 - 短期盈利承压，但接单已改善，预计26年第一季度业绩将边际好转 [6] - 中长期看好公司钮扣和拉链业务的市场空间扩张，其设计研发、快速响应及国际化布局将构建强劲的综合竞争力 [6] - 公司发布新一轮股权激励计划，设定了2026-2028年净利润增长目标，彰显了中长期稳健发展的信心 [5] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营收47.9亿元，同比增长2.41% [1][5]；实现归母净利润6.4亿元，同比下降8.38% [1][5]；扣非净利润6.3亿元，同比下降9.1% [5] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收11.5亿元，同比增长5.5%，显示收入增速向好 [5]；单季度实现归母净利润0.6亿元，同比下降24.0% [5]；扣非净利润0.5亿元，同比下降32.6% [5] - 利润率变化：2025年全年归母净利率为13.4%，同比下降1.6个百分点；扣非归母净利率为13.1%，同比下降1.7个百分点 [5]。25Q4单季归母净利率为5.0%，同比下降2.0个百分点 [5] - 业绩下滑原因：主要系1）汇率波动导致汇兑净损失明显增加；2）募集资金投入增加及利率下行导致利息收入减少，财务费用大幅增加；3）固定资产增加导致折旧上升以及其他固定费用增加 [1] 公司运营与战略动态 - 股权激励计划：公司于2025年9月发布新一轮股权激励计划，以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，设定2026-2028年净利润（剔除股份支付费用）增长率目标分别不低于16.52%、24.22%、33.84% [5]。据此计算，2026-2028年净利润目标复合年增长率（CAGR）达7.2% [5] - 接单与生产情况：受益于冬装补单，公司25Q4接单有所改善，且预计该改善趋势在2026年仍在延续，有望支撑26Q1业绩 [5]。海外工厂（孟加拉和越南）呈现良性发展态势，其中越南工业园2025年接单和营收快速增长，经营改善明显，但产能爬坡仍需时间 [5] - 客户拓展：公司正积极拓展新的品牌客户，以助力中长期稳健发展 [5] - 分红与股息：公司历史分红比例较高，2022-2024年股利支付率分别为74.3%、94.3%、83.5% [5]。假设2025年按80%的股利支付率计算，以2026年3月3日收盘价计算的股息率可达4%以上 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：小幅调整2025-2027年归母净利润预测分别至6.42亿元、7.25亿元、8.23亿元，对应同比增长率分别为-8.38%、+13.01%、+13.49% [6] - 营收预测：预测2025-2027年营业收入分别为47.87亿元、52.48亿元、57.01亿元，对应增长率分别为2.41%、9.62%、8.64% [7] - 估值水平：以2026年3月3日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为18.9倍、16.7倍、14.7倍 [6][7]；市净率（P/B）分别为2.70倍、2.62倍、2.53倍 [7] 公司基本数据 - 总市值：121.27亿元（12,126.67百万元） [4][5] - 流通市值：104.25亿元（10,425.43百万元） [5] - 52周股价区间：最高13.26元，最低10.01元 [5] - 52周市盈率区间：最高22.10倍，最低16.68倍 [5] - 52周市净率区间：最高3.56倍，最低2.69倍 [5] - 52周涨幅：1.90% [5] - 52周换手率：56.39% [5]