行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为三代制冷剂行业迎来“长周期景气”，核心驱动因素包括供给侧配额管理全面升级、节后市场复苏、低库存支撑以及内外需修复等多重利好 [1][6] - 在供给侧存在强配额约束、企业协同挺价意愿强、内需逐步修复、海外出口提升以及4月制冷展临近等因素激励下，持续看好核心三代制冷剂品种价格继续上探，行业景气度有望进一步提升 [6] 行业动态与价格分析 - 近期制冷剂市场呈现“二代持稳、三代普涨”行情 [1] - 2026年2月28日，三代制冷剂主流品种报价全面上调：R32、R32（外贸）调涨500元/吨至6.15-6.25万元/吨；R125调涨2000元/吨至5.1-5.6万元/吨；R134a调涨2000元/吨至5.7-5.8万元/吨；R410a调涨1000元/吨至5.5-5.6万元/吨；R143a、R507、R404价格均调涨1000元/吨至4.6-4.7、4.9-4.95、4.9-4.95万元/吨 [1] - 二代制冷剂R22及其衍生品价格维持稳定，R22、R22（原料）、R22（出口）含税出厂价分别为1.6-1.7、1.1-1.2、1.6-1.7万元/吨 [1] 供给侧与政策环境 - 2026年2月9日，生态环境部发布新规，自2026年3月1日起实施，进一步加强消耗臭氧层物质和氢氟碳化物（HFCs）全链条监管 [6] - 新规明确对HFCs原料用途生产单位实施配额许可管理，强化从生产、销售、使用到回收报废各环节的合规监管 [6] 市场供需与库存状况 - 供给端：行业处于节后复苏阶段，部分工厂未达满负荷生产，市场流动性预计元宵节后逐步回归，企业普遍存在惜售情绪 [6] - 库存端：截至2026年2月27日当周，国内主流品种工厂库存处于历史低位，R32工厂库存为3214吨，同比-12.66%，位于2021年以来9.7%分位；R134a库存为2804吨，同比+0.94%，位于25.5%分位；R125库存为2415吨，同比+7.24%，位于22.5%分位 [6] - 产品分析：R32因空调排产未明显提升，短期涨势支撑不足，但后续排产预计同比增长，短期可能出现供需错配；R134a企业有序控价，兼顾去库存与挺价目标 [6] - R125货源紧缺，多数企业优先用于自身混配生产，市场流通货源少 [6] 行业表现与估值 - 基础化工行业近期表现强劲：过去1个月绝对表现2.4%，相对表现4.5%；过去6个月绝对表现28.8%，相对表现23.3%；过去12个月绝对表现47.9%，相对表现29.5% [4] - 行业基本数据：股票家数496只，总市值64,480.26亿元，流通市值57,850.39亿元 [3] 重点公司分析 - 报告重点关注具备在手配额充沛、产业链配套竞争优势突出的头部企业，如巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团等 [6] - 以巨化股份为例，给出了盈利预测与估值：2026年3月4日收盘价40.87元，预测2025/2026/2027年EPS分别为1.62元、2.45元、3.08元，对应PE分别为25.24倍、16.66倍、13.26倍，PB为5.18倍，投资评级为“强推” [3]