投资评级 - 投资评级：买入（维持） [5] 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年预计归母净利润同比增长20%，巴西建厂及新能源等战略布局有望为公司打开新的增长空间 [5] - 公司2025年业绩稳健增长，核心产品市场渗透率提升、高毛利产品占比提高带动综合毛利率稳步提升，同时客户订单需求释放、产品结构优化推动利润较高水平提升 [7] - 公司形成“境外主导+境内突破”双轮驱动格局，凭借海外积累的技术口碑与部署经验，有望在国内市场持续扩大份额，打造新增长极 [7] - 公司计划通过巴西建厂深化全球布局，并依托核心技术向物联网、能源服务、新能源及储能等领域延伸，构建多元可持续的业务增长曲线 [7] 公司基本数据与市场表现 - 公司股票代码：开发科技(920029.BJ) [4] - 截至2026年3月4日，收盘价为84.68元，一年内股价区间为70.79元至124.00元 [3] - 总市值为11，760.92百万元，流通市值为3，259.05百万元，总股本为138.89百万股 [3] - 资产负债率为21.03%，每股净资产为25.78元/股 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025年至2027年营业收入分别为3，020百万元、3，706百万元、4，436百万元，同比增长率分别为2.99%、22.71%、19.69% [6] - 盈利预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为707百万元、859百万元、986百万元，同比增长率分别为19.99%、21.53%、14.78% [6] - 盈利预测：预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为5.09元、6.18元、7.10元 [6] - 估值水平：基于预测，公司2025年至2027年对应的市盈率（P/E）分别为16.64倍、13.69倍、11.93倍 [6] - 盈利能力：预计公司2025年至2027年毛利率分别为39.33%、38.76%、37.73%，净利率分别为23.37%、23.15%、22.20% [9] - 盈利能力：预计公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为18.70%、19.60%、19.43% [6][9] 业务分析与增长动力 - 市场拓展：公司以欧洲为核心市场，服务ENEL、EDP等欧洲前十大电力公司，在意大利出货份额近半，并将“欧洲经验”成功复制到中东、中亚等新兴市场 [7] - 市场拓展：2025年上半年，公司境外市场收入同比增长18.37%（巴基斯坦、沙特等贡献增量），境内市场收入同比大幅增长132.86%至2.4亿元（国家电网等客户拉动） [7] - 增长动力：公司核心产品市场渗透率持续提升，高毛利产品收入占比提高，带动整体销售收入稳健增长和综合毛利率稳步提升 [7] - 战略布局：公司于2025年第三次临时股东会审议通过巴西投资建厂事项，旨在快速响应当地及周边需求，并以南美为支点深化全球布局 [7] - 战略布局：公司将依托计量与能源管理领域核心技术，计划向物联网终端、系统解决方案、能源管理服务、智能水/气计量及新能源储能等方向延伸 [7] - 订单情况：截至2025年11月，公司在手订单充裕 [7]