投资评级 - 报告对隆鑫通用（603766.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司聚焦主业，盈利能力持续提升 [1][4] - 尽管2025年第四季度业绩因非经营性因素承压，但经营性利润符合预期，主要得益于两轮摩托车产品矩阵完善及无极系列产品结构优化带动出海销量高增长 [10] - 无极系列出海表现亮眼，通机业务构建第二增长曲线，共同推动业绩高弹性 [10] - 随着“无极”品牌渗透加深和出口结构优化，主业业绩具备较强弹性空间，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [10] 业绩预测与财务数据 - 2025年业绩预增：预计实现归母净利润16.50亿元-18.00亿元，同比增长47.15%-60.53%；扣非后归母净利润16.00亿元-17.50亿元，同比增长46.03%-59.72% [2][4] - 2025年第四季度业绩：单季度归母净利润中枢为1.5亿元，同比-33.4%；扣非净利润中枢为1.5亿元，同比-42.3% [10] - 未来盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.59亿元、22.19亿元、24.68亿元 [10] - 估值水平：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为18.03倍、14.30倍、12.85倍 [10] - 基础数据：当前股价15.45元（2026年2月9日收盘价），每股净资产4.84元，总股本20.54亿股 [6] 业务分析 - 摩托车业务 - 大排量出口高增长：2025年公司250ml以上大排量摩托车出口9.1万辆，同比+171.8%；全地形车出口3.6万辆，同比+52.8% [10] - 摩托车业务 - 无极系列表现：2025年前三季度无极系列产品实现销售收入30.4亿元，同比+24.9%；其中出海收入17.2亿元，同比+86.9%，占无极总收入的56.6% [10] - 摩托车业务 - 海外渠道建设：截至2025年半年报，累计建成海外销售网点1,292个，较去年同期增加369个；其中欧洲市场网点957个，增加266个 [10] - 摩托车业务 - 新产品发布：公司在米兰展推出无极400cc双缸踏板新车型系列，并正式发布DS900，以强化海外市场竞争力 [10] - 通机业务：2025年前三季度通机板块实现销售收入33.8亿元，同比+42.5%；公司正加大研发投入、完善产品矩阵并加速智能化转型 [10] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2025-2027年分别为192.31亿元、228.62亿元、256.15亿元 [18] - 毛利率预测：预计2025-2027年分别为19%、19%、18% [18] - 归母净利润预测：预计2025-2027年分别为17.59亿元、22.19亿元、24.68亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.86元、1.08元、1.20元 [18] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2025-2027年分别为16.0%、16.8%、15.7% [18]