报告投资评级 - 投资评级（维持）：买入 [1] - 目标价：53.19元人民币 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：考虑到二手房成交相对景气及“十五五”期间城市更新是重要抓手，存量市场需求庞大且具备韧性，公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑收入盈利快速增长，维持“买入”评级 [1] - 公司已发布2025年全年业绩预增公告，预计2025年实现归母净利润7.6~9.6亿元人民币，同比增加128.96%189.21%；扣非归母净利预计5.57.5亿元，同比增加273.57%~409.42% [2] - 业绩修复主要得益于：积极调整优化产品结构，开拓三大“新业态”，拓宽市场营销渠道，业务规模和毛利率增长；提升生产运营效率与精益化管理水平，整体费用率下降；风险应收敞口收窄，减值计提规模减少 [2] 行业需求与市场格局 - 存量零售是市场主线，装修总盘子或在2027年企稳，预计2026-2028年家装需求总面积约18-19亿平米/年 [2] - 消费建材需求由“增量”转“存量”叙事确立，长期关注“存量时代”商业模式的探索，“表层”装修材料业务跑通或先于“隐蔽工程”，涂料、人造板等“表层”材料有望率先受益 [2] - 2024年以来政策多次强调“城市更新”是城市发展的重大抓手，公司小B经销收入维持稳健，在工程涂料市场地位稳固，测算2024年市占率稳步提升至13%左右 [3] 公司战略与业务规划 - 公司拟定2026-2030年战略规划，聚焦建筑涂料市场深耕，培育工业涂料作为第二增长曲线 [3] - 存量时代“马上住”是重要抓手，社区店以“精短快”商业模式，构建合作伙伴+产业工人的共赢生态体系 [3] - “马上住”焕新店以“2026年突破万家、2030年突破三万家”的规模化目标驱动服务升级 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为9.15亿元、11.23亿元、13.72亿元，三年复合增速为60.47%，对应EPS为1.24元、1.52元、1.86元 [4] - 给予公司2026年35倍PE估值，维持目标价53.19元，核心逻辑在于：涂料赛道零售属性较强，中国建筑涂料市场正经历增量转存量的阵痛阶段，国内存量市场较为离散，对比海外有较大市占率提升空间，公司正逐步打造消费品牌，国产替代空间较大 [4] - 2026年一致预期PE均值为29倍，公司估值高于此水平 [4] 财务预测与业务拆分 - 预测2025-2027年营业收入分别为131.87亿元、145.63亿元、160.57亿元，同比增速分别为8.94%、10.44%、10.26% [10] - 预测2025-2027年毛利率分别为31.98%、32.58%、32.80%，净利率分别为6.55%、7.28%、8.06%，ROE分别为23.55%、24.83%、25.89% [18] - 2025年季度预测显示，墙面漆业务是主要增长动力，预计第四季度墙面漆收入同比增长38.51%，全年墙面漆毛利率预计在38.02%-42.76%之间 [13] 可比公司与估值对比 - 在可比公司中，三棵树2025-2027年预测归母净利润复合增长率（CAGR）为60.5%，显著高于宣伟公司（4.2%）、亚洲涂料（10.4%）、日涂控股（16.4%）、伟星新材（5.5%）及坚朗五金（45.4%）的平均水平（16.3%）[12] - 基于2026年预测净利润，三棵树对应PE为32.86倍，高于可比公司平均值（29.02倍）[12]