投资评级 - 维持“买入”评级 [5][69] 核心观点 - 2026年公司迎来“二次创业”战略拐点，创始人张勇重任CEO，战略重心转向守住主业基本盘并聚焦突破，同时考核与激励机制全面升级以激发员工活力 [2][18] - “红石榴计划”作为第二增长曲线，已孵化14个品牌126家门店，2025年上半年副品牌收入同比增长227%，其中海鲜大排档、如鮨寿司和外卖板块是重点推进方向 [3][45][48] - 主品牌经营已筑底反弹，客单价于2024年下半年率先止跌回升，2025年上半年达97.9元，翻台率自2025年7月起逐步改善，2026年元旦及春节假期数据验证了需求韧性 [4][59][66] - 公司维持高分红政策，2023年分红比例提升至90%，2024年进一步提升至95%，2025年上半年维持95%，以2024年分红金额及2026年3月4日市值计算股息率达5.4% [4][67] - 考虑到2025年原材料成本压力，报告下调2025年归母净利润预测至40.63亿元（较前次下调7%），维持2026-2027年预测分别为47.96亿元和52.95亿元，对应2025-2027年PE分别为20倍、17倍和16倍 [5][69] 战略与管理升级（2026年拐点） - 2026年初创始人张勇重任CEO，四位一线女性高管（李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜）进入董事会，原管理层转向智能中台等关键职能 [2][18][31][33] - 战略从单纯降本增效转向守住主业基本盘并聚焦突破，主品牌将推进场景化改造与加盟模式拓展，“红石榴计划”从广撒网试错转向扶持标杆与外部并购 [2][27] - 考核机制摒弃“数据唯优”，转向业务能力、人文关怀等四大综合指标，并新增帮扶机制 [2][34][35] - 激励体系拓展出专属客户经理奖金、“红石榴”创业持股等多维度模式 [2][37] “红石榴计划”多品牌战略 - 该计划旨在突破火锅单品类天花板并激励人才，截至2025年上半年已孵化14个品牌126家门店，客单价覆盖10+元至160+元 [3][45] - 2025年上半年其他餐厅经营收入达5.97亿元，同比增长227%，占总营收比例升至2.9% [46][47] - 海鲜大排档：2025年12月首店落地，已布局6城，采用生鲜市集与自助取餐模式，依托蜀海供应链实现鲜活食材当日配送，是未来计划的核心 [3][49] - 如鮨寿司：全面对标寿司郎，客单价约88元，试营业期间周末单日接待800-1000人，翻台率最高达8轮 [52] - 外卖板块：“下饭菜”系列占外卖收入超一半，2025年表现亮眼，2026年成立专门团队负责以推动进一步增长 [57] - 焰请烤肉铺子：作为标杆品牌，截至2026年2月门店数量达80家，已进入模型优化期 [57][58] - 计划进行了股权调整，创始人、联合创始人及创业团队可获得20%以上股权，上市公司持有70%以上，进一步提高了核心团队的激励力度 [57] 主品牌经营与财务 - 主品牌客单价于2024年下半年止跌回升，2025年上半年整体客单价为97.9元，优于行业下滑趋势 [4][59] - 通过“不一样的海底捞”计划从服务（专属客户经理）、产品（鲜切系列）、场景（夜宵/亲子等主题店）多维度驱动修复 [4][62][65] - 2026年元旦两天全国门店累计接待顾客超450万人次，春节假期（2月15日-23日）接待超1400万人次，整体翻台率超过5次/天，同比实现中单位数增长 [4][71] - 2023年归母净利润为44.99亿元，2024年为47.08亿元，报告预测2025E、2026E、2027E归母净利润分别为40.63亿元、47.96亿元、52.95亿元 [6][72] - 2023年营业收入为414.53亿元，2024年为427.55亿元，报告预测2025E、2026E、2027E营业收入分别为429.77亿元、462.01亿元、491.78亿元 [6][72] 行业背景与公司定位 - 2024年火锅赛道在中餐收入中占比约14.5%，是最大细分品类，火锅连锁化率达43.9%，但行业竞争激烈，2024年CR5仅约8.1% [41] - 2022-2023年及2025年前三季度火锅行业处于净关店状态，头部品牌凭借供应链与资金优势提升份额 [41] - 公司正从早期的“火锅成长股”转型为“主业修复+第二曲线培育+高股息防御”的配置标的 [18]