投资评级与估值 - 报告维持对亚朵的“买入”评级，目标价为50.50美元 [4][6] - 基于2026年23倍市盈率的估值，低于可比公司26倍的平均预期 [4][11] - 当前股价为36.46美元，市值约50.17亿美元 [6] 核心观点与业务战略 - 公司坚持“品质化规模增长”方针，依托差异化体验、自有渠道壁垒和清晰股东回报计划构建竞争优势 [1] - 酒店主业坚持质量与规模并重，零售业务作为第二增长曲线加速放量 [2][3] - 公司计划在2025至2027年间，将上一年度净利润的100%通过分红和回购形式返还给股东 [3] 行业趋势与市场观察 - 休闲游热度高企，商旅需求修复具备韧性，行业整体RevPAR表现较优 [2] - 供给端扩张有所降速，加盟商心态趋于谨慎，对物业筛选更严格，但优质物业仍是稀缺资源 [2] 酒店主业：多品牌矩阵迭代 - 中高端市场：形成双主力格局，原“亚朵4.0”于2026年1月独立为“亚朵见野”品牌（主打商务休闲/疗愈），与主打商务场景的“亚朵3.6”并行发展 [2] - 中端市场：“轻居”品牌发展稳扎稳打，承接优质地段老旧经济型酒店翻牌及年轻加盟商需求 [2] - 高端市场：“萨和”品牌已成功站稳千元价格带 [2] - 通过构建“亚朵标准”优化服务触点（如属地特色早餐），提升质价比，同时严控单房造价，将单店回本周期控制在3-5年 [3] 零售业务：深睡生态拓展 - 公司此前指引2025年全年零售业务收入同比增长65% [3] - 大单品势能稳健，枕头品类（如深睡枕Pro3.0）夯实领先优势，被子、床笠、睡衣等新品陆续落地并拓展季节场景 [3] - 多个零售品类有望在2026年延续优秀增速 [3] 财务预测与业绩表现 - 维持2025-2027年归母净利润预测为16.56亿元、21.00亿元、25.84亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测为12.04元、15.26元、18.78元 [4] - 预计2025-2027年营业收入将保持增长，分别为97.59亿元、117.83亿元、135.05亿元 [9] - 预计净利润率将从2025年的16.97%提升至2027年的19.14% [17] - 预计2025-2027年股息率分别为2.39%、3.03%、3.73% [9]