报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 博迁新材是高端金属粉体材料领先企业，其镍粉业务受益于AI、汽车电子等下游需求拉动，迎来景气周期，实现量利齐增 [1] - 公司在光伏领域与头部企业合作，推进银包铜粉、铜粉等产品的产业化落地，有望形成新的增长极 [1] - 基于在金属粉体领域的技术积淀，公司还在开发纳米硅粉、合金粉等新业务，培育潜在增长方向 [78] 公司概况 - 公司成立于2010年，专注金属粉体材料的研发、生产和销售，于2020年登陆上交所主板 [10] - 2015年前后整合股东纳米股份金属粉体业务，承接三星电机等重要客户资源，并逐步完成高端镍粉研发，跻身全球一线 [10] - 主营业务包括纳米级、亚微米级镍粉和铜粉、银粉、银包铜粉、合金粉等，收入目前以镍粉为主 [17] - 产品主要应用于MLCC生产（终端为电子、汽车电子等领域）和光伏电池浆料（如HJT低温浆料），并拓展至合金粉、硅粉等新下游 [17][18] - 公司股权结构集中，实控人王利平通过广弘元间接持有公司13.54%股权，高管团队通过多种方式与公司深度绑定 [12] - 管理团队技术及产业经验丰富，持续重视研发投入，与上下游企业形成紧密协同 [15] 镍粉主业：技术领先，受益于新需求景气周期 - 公司镍粉产品具备全球竞争力，是少数具备80nm镍粉量产能力的企业之一，并作为唯一起草和制定单位完成国内首个电容器电极镍粉行业标准 [4][55] - 核心技术为自主研发的常压等离子体加热气相冷凝法制备技术，成品结晶度高、球形度好、抗氧化能力强 [55] - MLCC（多层陶瓷电容器）是基本电子器件，镍粉是其内电极制备的关键材料，高端化、薄层化、小型化趋势对镍粉粒径（要求不超过150nm，部分需100nm以下）和性能提出更高要求 [30][37] - AI服务器和智能电动汽车成为高端MLCC需求的核心驱动力 [4] - AI服务器MLCC用量为普通服务器的10倍以上 [4][40] - 智能电动汽车MLCC用量较传统燃油车增加3-8倍 [4] - 公司深度合作全球头部MLCC厂商三星电机，有望充分受益于行业上行周期 [4] - 经营层面已显著改善：2024年公司实现营业收入9.45亿元，同比增长37%；归母净利润0.87亿元，实现扭亏为盈（2023年为亏损0.32亿元） [23][24] - 2025年业绩预告利润大增，前三季度实现营业收入8.05亿元，净利润1.52亿元，同比增长78% [57] - 2025年9月，公司与X公司签署战略合作协议，预计2025年8月至2029年底销售5420-6495吨产品，协议金额约43-50亿元，将大幅充实经营规模 [58] 光伏铜粉业务：打造新增长曲线 - 光伏电池非硅成本中，银浆占比已超过硅料，成为降本重点，以低价铜部分替代银成为新思路 [4][66][67] - 公司配合下游电池组件企业创新推出铜代银方案，在保证性能的前提下，将银粉大比例替换为铜 [4] - 铜基浆料（银包铜粉、铜粉）在N型TOPCon、BC电池上展开验证，参考下游反馈有望在年内逐步应用 [4][69] - 铜粉材料极大影响浆料特性，公司深度参与开发流程，若产业化顺利有望带来可观的盈利回报 [4][74] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年归母净利润为2.11亿元，2026年归母净利润为5.23亿元，同比增长148% [5][84] - 预测2026年营业总收入为22.21亿元，同比增长83% [5] - 分业务看，预测2026年镍粉业务收入13.02亿元，毛利率40%；铜粉类业务收入7.06亿元，毛利率35% [79] - 当前股价99.09元，对应2025年预测市盈率（PE）为123.0倍，2026年预测PE为49.5倍 [5]