投资评级与核心观点 - 报告对润泽科技维持“买入”投资评级 [2] - 报告核心观点：公司中标香港沙岭180E算力项目，区域布局和海外辐射能力得到重要补充，结合REIT扩募等融资手段，公司“自投、自建、自持、自运维”的重资产模式在2026年业务布局明显加快，算力建设加速有望迎来收入高增长，稳固行业头部地位 [1][8] 关键事件与业务进展 - 公司下属控股公司中标中国香港沙岭数据园区一幅工业用地，中标金额5.81亿港元，批租期50年 [8] - 项目为总面积25万平方米的高端数据中心园区，88%楼面面积用于数据中心建设，预计42个月内开始运营，从开发到运营首3年累计投资238亿元，可创造46亿港元经济产出 [8] - 项目规划在2032年全面达产后，将提供180EFLOPS算力，相当于当前香港整体算力水平的36倍 [8] - 2025年上半年，公司新增交付220MW算力，同时200MW的廊坊B区数据中心建设也接近尾声 [8] - 2026年开年以来，公司接连推进多笔重要交易 [8] 公司战略与商业模式 - 公司采用“自投、自建、自持、自运维”的发展模式，虽需重资产投入，但获得了更多话语权和更好的盈利能力 [8] - 公司一方面通过REIT融资变现优质数据中心（如发行可转债加大佛山数据中心持股比例），另一方面快速进行新数据中心建设和新区域储备，REIT扩募是公司向AIDC业务发展的重要支撑 [8] - 公司此前已在全国建成7个AIDC智算基础设施集群，覆盖廊坊、平湖、惠州、佛山、重庆、兰州、儋州等核心区域，香港项目是继2023年布局海南后的又一次重要区域拓展 [8] 财务数据与业绩预测 - 根据2025年9月30日基础数据，公司毛利率为48.11%，净资产收益率（摊薄）为34.73%，资产负债率为62.53% [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为58.46亿元、87.11亿元、116.69亿元，同比增长率分别为33.93%、49.02%、33.95% [10] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为51.84亿元、31.62亿元、44.01亿元，同比增长率分别为189.58%、-39.02%、39.21% [10] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.17元、1.93元、2.69元，按2026年3月4日收盘价94.60元计算，对应市盈率（PE）分别为27.36倍、44.87倍、32.23倍 [9][10] 行业背景与驱动因素 - 2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望改变缺芯现状，带动整体算力建设加快 [8] - 全球AI应用需求呈现爆发式增长，有望给AIDC需求带来较强拉动作用 [8] - 2026年开年以来，AI产业链企业投融资和业务调整动作明显加快 [8]