投资评级与核心观点 - 报告维持对三棵树的“买入”评级 [1] - 报告核心观点：考虑到二手房成交相对景气及“十五五”期间城市更新仍是重要抓手，存量市场需求庞大且具备韧性，同时公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑公司收入盈利快速增长 [1] 公司业绩与财务预测 - 公司预计2025全年实现归母净利润7.6~9.6亿元，同比增加128.96%189.21%；扣非归母净利预计5.57.5亿元，同比增加273.57%~409.42% [2] - 业绩修复得益于产品结构优化、开拓“新业态”、拓宽营销渠道、提升运营效率与精益化管理、费用率下降及风险应收敞口收窄 [2] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为9.15/11.23/13.72亿元，三年复合增速为60.47% [4] - 对应2025-2027年EPS预测为1.24/1.52/1.86元 [4] - 报告给予公司2026年35倍PE估值，维持目标价53.19元 [4] - 截至2026年3月4日，公司收盘价为50.02元，市值为369.06亿元 [7] 行业需求与市场格局 - 报告预计2026-2028年家装需求总面积约18-19亿平米/年，装修总需求或在2027年企稳 [2] - 消费建材需求由“增量”转“存量”叙事确立，涂料、人造板等“表层”材料有望率先受益 [2] - 公司在工程涂料市场地位稳固，报告测算其2024年市占率稳步提升至13%左右 [3] - 对比海外，中国建筑涂料市场有较大市占率提升空间，国产替代空间较大 [4] 公司战略与业务发展 - 公司拟定2026-2030年战略规划，聚焦建筑涂料市场深耕，培育工业涂料作为第二增长曲线 [3] - 存量时代下，“马上住”是重要抓手，其社区店以“精短快”商业模式构建共赢生态体系 [3] - 根据公司官网，“马上住”焕新店目标为“2026年突破万家、2030年突破三万家” [3] - 工程业务方面，政策强调“城市更新”是城市发展重大抓手，公司小B经销收入维持稳健，城市更新催化叠加地产拖累减弱，B端业务有望焕发生机 [3] 财务数据与估值比较 - 根据经营预测，公司2025-2027年营业收入预计为131.87/145.63/160.57亿元，同比增速分别为8.94%/10.44%/10.26% [10] - 公司2025-2027年预测ROE分别为23.55%/24.83%/25.89% [10] - 根据可比公司估值表，三棵树2025-2027年预测归母净利润复合增长率为60.5%，显著高于可比公司平均值（16.3%）[12] - 公司2026年预测PE为32.86倍，高于部分国际可比公司（如宣伟29.67倍、亚洲涂料45.18倍）但低于其自身历史及部分国内同行 [12]