投资评级与目标价 - 报告维持对信义能源的“中性”评级 [1] - 报告将其目标价从1.28港元略微上调2.3%至1.31港元 [1] - 新目标价对应2026年5%的股息率 [1] 核心财务表现与预期调整 - 2025年公司营收为24.5亿元人民币，同比增长0.5% [1] - 2025年公司获利为10.1亿元人民币，同比增长27.6% [1] - 剔除出售电站的1.3亿元人民币一次性收益后，经常性盈利为9.1亿元人民币，低于该行预期 [1] - 报告将信义能源2026-2027年盈利预测分别下调2%和5% [1] 运营与售电情况 - 2025年公司售电量同比增长10%，但下半年售电量同比下降0.3% [1] - 售电量低于预期主要原因是限电 [1] - 2025年公司限电率超过10%，相较于2024年约4%的水平大幅提高 [2] 财务成本与债务结构 - 公司已将绝大部分港元借款置换为利率较低的人民币借款 [1] - 期末平均借款利率同比/环比分别下降1个和0.4个百分点至2.5% [1] - 2025年财务费用因此减少24%，是核心盈利成长的主要原因 [1] - 但报告认为借款利率进一步下降的空间已较有限 [1] 行业环境与补贴情况 - 2025年中国内地光伏新增装置高达317吉瓦，同比仍增长14% [2] - 报告预计短期内光伏限电情况难以改善 [2] - 2025年公司补贴收款达9.1亿元人民币，同比大幅增长87% [2] - 公司预期补贴收款加快有望成为常态 [2] 公司未来展望与资本政策 - 管理层表示，若未来资本开支较少且现金流良好，将考虑提高股息比例 [2]