报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现高速增长 [1] - 尽管面临汇兑损失和部分物料短缺的挑战，公司第四季度业绩仍录得可观增速 [9] - 全球主要云厂商资本开支指引超预期，验证了AI算力需求的旺盛景气度，为光通信市场增长奠定基础 [9] - 公司正积极布局Scale-up市场，有望形成外延第二增长曲线，预计相关产品将在2027年开始起量 [9] - AI驱动下高端光模块需求持续高企，公司有望凭借技术积累和量产能力巩固市场优势并把握新场景先机 [9] 财务预测与业绩表现 - 2025年业绩快报: 预计实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；实现归母净利润107.99亿元，同比增长108.81% [9] - 2025年第四季度表现: 单季实现归母净利润36.67亿元，同比增长158.46%，环比增长16.90% [9] - 盈利预测: 预计2025-2027年营业收入分别为382.40亿元、793.00亿元、1222.40亿元，增长率分别为60.3%、107.4%、54.1% [2][9] - 归母净利润预测: 预计2025-2027年分别为107.99亿元、225.33亿元、353.62亿元，增长率分别为108.8%、108.7%、56.9% [2][9] - 每股收益预测: 预计2025-2027年分别为9.72元、20.28元、31.83元 [2] - 估值水平: 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为57倍、27倍、18倍 [2][9] 行业与市场机遇 - 云厂商资本开支强劲: 谷歌2026年资本开支指引达1800亿美元（接近+100%），亚马逊指引为2000亿美元（+50%以上），Meta指引为1250亿美元（+73%）[9] - 算力需求旺盛: 英伟达业绩指引超预期，预计FY2027Q1营收764-796亿美元，市场预估728亿美元，为光互联市场规模提升奠定基础 [9] - Scale-up市场潜力巨大: 未来Scale-up的带宽有望达到Scale-out的5-10倍，柜内光连接产品将产生较大需求 [9] 公司战略与竞争力 - 技术路径布局: 在Scale-up光连接场景中，公司覆盖可插拔光模块、NPO和CPO等多种技术方案，具备复杂产品开发能力 [9] - 技术工艺积累: 在Scale-out市场已积累丰富经验，在硅光、相干等核心技术方面有较多积累，并具备大规模量产能力 [9] - 新产品进展: 已与部分重点客户联合开发定制化产品，预计2026年有望送样验证，2027年有望看到柜内光连接产品需求起量和大规模部署 [9] 关键财务指标预测 - 毛利率: 预计2025-2027年分别为42.1%、40.9%、41.3% [10] - 归母净利润率: 预计2025-2027年分别为28.2%、28.4%、28.9% [10] - 净资产收益率（ROE）: 预计2025-2027年分别为37.18%、44.69%、42.42% [10] - 每股股利: 预计2025-2027年分别为1.04元、2.18元、3.42元 [10]