投资评级 - 报告维持对该公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，作为ASIC设计服务及网络交换芯片的龙头企业，该公司将受益于AI推理需求增长带来的ASIC需求增加，以及以太网在scale out网络中的部署，未来scale up以太网的渗透率有望提升 [4] - 报告认为该公司当前ASIC客户进展顺利，2027年业务已具备能见度，长期趋势确定 [4] 业绩表现与指引 (FY26Q1) - FY26Q1（2025年12月至2026年2月）实现营收193.11亿美元，同比增长29% [2] - FY26Q1 GAAP毛利率为68.1%，Non-GAAP毛利率为77.0% [2] - FY26Q1 GAAP净利润为73.49亿美元，同比增长34%；Non-GAAP净利润为101.85亿美元，同比增长30% [2] - FY26Q1半导体业务营收为125.1亿美元，同比增长52%；软件业务营收为67.96亿美元，同比增长1% [2] - 公司指引FY26Q2营收为220亿美元，调整后EBITDA/营收比率约为68% [2] AI业务与增长前景 - FY26Q1公司AI相关收入达到84亿美元，同比增长106% [2] - 预计FY26Q2 AI收入将达到107亿美元，同比增长140% [2] - 在Q1 AI收入中，AI网络产品收入占比约三分之一，同比增长60%；预计Q2该占比将提升至40% [2] - 根据公司能见度，预计2027年AI芯片收入将超过1000亿美元 [2] 客户与产品进展 - 公司已获得六家客户的定制芯片业务 [3] - 谷歌第七代TPU Ironwood在2026年将继续增长，其2027年及后续世代产品预计需求更强劲 [3] - Anthropic预计在2026年部署1GW的TPU产品，2027年预计部署超过3GW [3] - Meta的ASIC已开始出货，其下一代产品预计在2027年及之后达到数GW部署规模 [3] - 第六家客户OpenAI的第一代ASIC预计在2027年实现超1GW的部署 [3] - 公司交换芯片Tomahawk6速率已达102.4T，采用200G serdes；下一代Tomahawk性能将翻倍，并采用400G serdes [3] - 公司的200G/400G serdes技术支持铜缆直接连接，为客户提供更具性价比的高带宽方案 [3] 财务预测 - 预计公司FY26FY28年Non-GAAP净利润分别为521亿美元、890亿美元、1184亿美元 [4] - 根据人民币计值的预测摘要，预计FY26EFY28E营业收入分别为6388.7亿元、10940.6亿元、19502.9亿元，对应增长率分别为23.9%、71.2%、78.3% [9] - 预计FY26EFY28E调整后净利润分别为337.28亿元、521.39亿元、889.85亿元，对应增长率分别为42.1%、54.6%、70.7% [9] - 预计FY26EFY28E调整后每股收益分别为7.11元、11.01元、18.79元 [9] - 根据美元计值的利润表预测，预计2026E2028E营业收入分别为1094.06亿美元、1950.29亿美元、2605.41亿美元 [11] - 预计2026E2028E调整后净利润分别为521.39亿美元、889.85亿美元、1183.69亿美元 [11]