报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点与业绩摘要 - 2025年业绩强劲增长：2025年公司实现营业收入61.7亿元，同比增长63.3%；实现归母净利润11.0亿元，同比增长132.8% [2] - 第四季度业绩稳健：2025年第四季度实现营业收入15.8亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长12.6% [2] - 未来盈利持续高增长预期：预测2026-2028年归母净利润分别为16.6亿元、27.6亿元、41.8亿元，对应同比增长率分别为50.2%、66.3%、51.9% [5][9] - 估值水平：基于预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为27倍、16倍、11倍 [5] 经营分析与业务亮点 - 收入结构优化，海外业务成为核心驱动力：2025年海外收入达46.0亿元，同比大幅增长165.3%，占总营收比重提升28.6个百分点至74.5% [3] - 盈利能力提升：收入结构优化带动整体毛利率提升1.4个百分点至31.2% [3] - 在手订单充裕，保障未来增长：截至报告期末，累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群 [3] - 行业前景乐观：据欧洲风能协会数据，过去五年欧洲海风项目累计拍卖规模达60GW，行业待推进项目储备充裕，有望在未来2-3年内持续释放管桩需求 [3] 战略转型与业务拓展 - 从“产品供应商”向“系统服务商”加速转型，在三个关键方向取得重要突破 [4] - 航运业务：首艘自研高端甲板运输船正式下水并启动首航，特种航运船队有望逐步落地 [4] - 码头存储安装业务：在丹麦、德国和西班牙三个核心区域布局码头资源，逐步形成欧洲本地化总装与服务能力，可为客户提供超大型部件的存储、组装和一站式服务 [4] - 浮式基础业务：曹妃甸基地顺利进入投产阶段，有望形成深远海超大型固定式基础结构以及浮式基础结构的批量化生产能力 [4] 财务预测与关键指标 - 营收预测：预测2026-2028年营业收入分别为83.1亿元、123.2亿元、171.7亿元，对应增长率分别为34.6%、48.2%、39.4% [9] - 盈利能力持续改善：预测毛利率将从2025年的31.2%持续提升至2028年的40.0%；净利率将从2025年的17.9%提升至2028年的24.4% [9][11] - 每股收益增长：预测摊薄每股收益（EPS）从2025年的1.73元增长至2028年的6.56元 [9] - 股东回报提升：预测净资产收益率（ROE）从2025年的13.32%显著提升至2028年的25.15% [9]