投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩快报符合预期，实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%，归母净利润107.99亿元，同比增长108.81% [9] - 尽管面临汇兑损失和物料短缺等短期挑战，公司2025年第四季度仍实现归母净利润36.67亿元，同比增长158.46%，环比增长16.90% [9] - 谷歌、亚马逊、Meta等主要云厂商2026年资本开支指引超预期，验证AI算力需求持续旺盛，为光互联市场奠定增长基础 [9] - 公司正积极布局Scale-up（纵向扩展）光连接市场，预计该市场带宽潜力是Scale-out（横向扩展）的5-10倍，有望在2027年形成新的增长曲线 [9] - 公司在硅光、相干等核心技术已有积累，具备Scale-up复杂产品开发能力，已与重点客户联合开发定制化产品，预计2026年送样，2027年需求起量 [9] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为382.40亿元、793.00亿元、1222.40亿元，同比增长率分别为60.3%、107.4%、54.1% [2][9] - 归母净利润预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为107.99亿元、225.33亿元、353.62亿元，同比增长率分别为108.8%、108.7%、56.9% [2][9] - 每股收益预测：预计2025/2026/2027年每股收益分别为9.72元、20.28元、31.83元 [2] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的33.8%提升至2025-2027年的42.1%、40.9%、41.3%；归母净利润率将从2024年的21.7%提升至2025-2027年的28.2%、28.4%、28.9% [10] - 估值水平：当前股价对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为57倍、27倍、18倍 [2][9] - 回报率：预计净资产收益率将从2024年的27.03%显著提升至2025-2027年的37.18%、44.69%、42.42% [10] 业绩与经营分析 - 2025年业绩概览：公司2025年预计实现营收382.40亿元，归母净利润107.99亿元，扣非净利润107.10亿元（同比增长111.32%） [9] - 季度业绩表现：2025年第一季度至第三季度归母净利润分别为15.83亿元、24.12亿元、31.37亿元，第四季度为36.67亿元，呈现逐季增长态势 [9] - 增长驱动力：业绩高增长主要受AI驱动下高端光模块需求持续高企所带动 [9] - 短期挑战：2025年第四季度业绩受到汇兑损失导致财务费用上升，以及光通信行业部分物料出现阶段性提产瓶颈的影响 [9] 行业与市场前景 - 云厂商资本开支：2026年谷歌资本开支指引达1800亿美元（接近同比增长100%），亚马逊指引2000亿美元（同比增长50%以上），Meta指引1250亿美元（同比增长73%），显示对AI基础设施的强劲投入 [9] - 算力需求：英伟达对2027财年第一季度的营收指引为764-796亿美元，超出市场预期的728亿美元，进一步验证算力需求的旺盛 [9] - 技术演进：Scale-up光连接场景（如柜内连接）是未来重要方向，技术路径包括可插拔光模块、NPO和CPO等，客户将选择可靠性强、技术成熟、供应链开放且具备大规模交付能力的方案 [9]