报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，多业务板块持续向好，负极业务盈利拐点已现，隔膜、功能性材料等业务贡献增量，分析师上调未来盈利预测并维持“买入”评级 [1][9] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；扣非净利润22.20亿元，同比增长108.8% [1][9] - 2025年毛利率为31.7%，同比提升4.2个百分点；归母净利率为15.0%，同比提升6.2个百分点 [9] - 2025年第四季度实现营收48.8亿元，同比增长35.3%，环比增长30.4%；实现归母净利润6.6亿元，同比增长1476.4%，环比增长2.3% [9] 各业务板块分析 负极材料 - 2025年全年负极材料出货14.3万吨，同比增长8%；预计2025年第四季度出货约4万吨 [9] - 四川一期10万吨产能已逐步投产，预计2026年第一季度出货4-5万吨，环比明显提升；预计2026年全年出货25万吨，同比增长80% [9] - 盈利方面，2025年第四季度负极盈利维持稳定，随着低成本产能投产，预计2026年盈利恢复至近0.2万元/吨 [9] - 公司正积极推进超高容量负极、CVD负极及单壁碳管的研发与量产 [9] 隔膜业务 - 涂覆膜业务：2025年出货109.42亿平方米，同比增长56%；预计2025年第四季度出货超30亿平方米，环比提升10%以上；预计2026年出货超150亿平方米，同比增长超40%；单平净利稳定，预计2026年可维持 [9] - 基膜业务：2025年全年出货14.95亿平方米，同比增长160%；年底产能达21亿平方米，预计2026年出货超21亿平方米，满产满销；四川卓勤20亿平方米新增产能预计2026年下半年投产，2027年贡献增量 [9] - 设备业务：2026年将完成单线3亿平方米基膜产线的交付，并启动单线4亿平方米基膜产线的研发 [9] 功能性材料（PVDF） - 2025年PVDF及含氟聚合物出货4万吨；预计2026年总产能达5万吨，利润贡献将进一步增长 [9] 财务与运营状况 - 费用控制：2025年期间费用为19亿元，同比增长20.5%，期间费用率为12.1%，同比上升0.4个百分点；第四季度期间费用为5.7亿元，期间费用率为11.8%，环比下降0.8个百分点 [9] - 现金流：2025年经营性净现金流为27亿元，同比增长13.7%；其中第四季度为10.3亿元，环比增长131.0% [9] - 资本开支：2025年资本开支为15.1亿元，同比下降53.3% [9] - 存货：截至2025年第四季度末存货为89亿元，较年初增长6.5% [9] 盈利预测与估值 - 分析师上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为33.31亿元、43.82亿元、53.48亿元，同比增长率分别为41.18%、31.57%、22.05% [1][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.56元、2.05元、2.50元 [1][10] - 基于2026年盈利预测，给予公司25倍市盈率（PE），目标价39元，对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、13倍、11倍（按当前股价计算）[9] - 当前股价为27.56元，市净率（P/B）为2.98倍，总市值为588.79亿元 [6][7]