行业投资评级 - 报告对航空货运行业给予“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 俄乌战争与中东局势升级叠加，导致全球航空货运网络出现明显扰动，航线被迫绕行、飞机日利用率下降以及有效运力减少 [2] - 在航空货运时效需求保持稳定的背景下，预计供需错配的格局将推动航空货运运价实现阶段性上行 [2] - 中国货运航司凭借航程、需求和运力三重优势，有望成为本轮航空货运供需错配行情中的主要受益者 [2] - 报告建议关注国内航空货运航空公司，推荐东航物流，关注国货航 [2] 事件与影响分析 - 事件：2022年俄乌战争爆发后，俄罗斯对欧美航空公司关闭空域；2026年2月28日，以色列与美国对伊朗发动军事打击，中东局势升级，伊朗、伊拉克、以色列等国空域陆续实施军事管制 [2] - 影响：欧亚航线同时失去俄罗斯与中东两大核心空域通道，全球航空货运网络被迫重新调整 [2] - 运力影响：中东局势升级导致全球约18%至20%的空运运力（包括客机腹舱和包机）退出市场 [2] - 具体航线运力变化：以中国春节前的运力水平为基准，自海湾地区空域关闭以来，亚太-中东、南亚-欧洲航线的可用货吨公里（ACTK）运力已下降39% [2] - 航线调整：随着航空公司绕过海湾中转站，亚欧直飞货运运力已增加约13%-14%，但可用运力仍存在显著缺口 [2] 行业需求与价格动态 - 需求特征：航空货运主要运输高附加值、高时效商品，需求相对刚性，货种涵盖半导体与电子产品、医药、汽车零部件、电商货物、生鲜等 [2] - 价值占比：根据IATA数据，航空货运在全球贸易量中的占比不足1%，但在全球贸易价值中的占比却达到约30–35% [2] - 运价上涨：第三方数据显示，多条主要航线的周运价均有所上涨：中国-北美航线运价上涨2%、中国-北欧航线运价上涨7%、北欧-北美航线运价上涨3% [2] - 未来预期：目前涨幅尚属温和，运力损失和持续的航线调整预计带来未来运价的进一步波动 [2] 中国航司的竞争优势 - 航程优势：中国航司可飞越俄罗斯空域，相较于需绕飞的欧美航司，成本更低 [2] - 需求优势：中国作为全球最大的跨境电商出口国，跨境电商需求的持续增长，为中国货运航司提供了稳定且源源不断的航空货运需求支撑 [2] - 运力优势：受成本压力影响，若欧洲航司退出部分欧亚航线，中国航司可填补这部分市场，提升自身在全球航空货运市场的份额 [2] 重点公司估值与评级 - 东航物流 (601156.SH)：投资评级为“买入”，2026年3月5日收盘价为18.14元，总市值为287.98亿元 [3] - 东航物流盈利预测：申万预测其归母净利润2025E为26.29亿元，2026E为30.28亿元，2027E为34.77亿元 [3] - 国货航 (001391.SZ)：未给出投资评级，2026年3月5日收盘价为5.74元，总市值为700.79亿元 [3] - 国货航盈利预测：采用wind一致预期，其归母净利润2025E为25.65亿元，2026E为27.07亿元，2027E为29.00亿元 [3]