投资评级与估值 - 报告对华明装备维持“买入”投资评级 [5] - 维持目标价为人民币40.18元 [4][5] - 基于2026年41倍市盈率（PE）得出目标价 [4] - 维持2026-2028年归母净利润预测为8.79亿元、10.89亿元、13.46亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为0.98元、1.22元、1.50元 [4][9] 核心观点 - 公司出海高速迈进，经营稳健向好 [1] - 全球电网投资进入上行周期，电网老旧化、新能源占比提升、用电量增长带来新建需求 [4] - 人工智能数据中心（AIDC）需求高增进一步抢占电网设备供应资源 [4] - 公司通过直接出海与间接出海双轮驱动，海外业务实现高速增长 [1][4] - 伴随海外收入占比持续提升，公司盈利能力有望持续向好 [1][3] 分接开关业务 - 2025年分接开关对外出口总规模达7.14亿元，同比增长47% [2] - 其中直接出口3.67亿元，同比增长34% [2] - 间接出口3.47亿元，同比增长64% [2] - 直接出口区域中，欧洲占比过半，亚洲约占30%，南美、北美、非洲等整体占比约20% [2] - 海外分接开关业务的平均毛利率比国内高5-10个百分点 [3] - 分接开关国内产能为2万台（上海12000台，遵义8000台） [3] - 海外产能包括土耳其2000台，印尼300-500台 [3] - 当前产能具备向上弹性，可通过增加排班、提升自动化率等方式提高 [3] - 海外业务交付周期为2-3个月 [3] 检修业务 - 2025年检修业务收入增速接近30% [2] - 订单增速高于收入增速 [2] - 伴随订单规模增长，公司将匹配人手、优化安排，预计收入增速有望进一步释放 [2] - 该业务盈利能力更为强劲，毛利率高于公司整体水平，有望拉动整体盈利能力向上 [2] 数控业务 - 2024年底调整股权并引入新团队，聚焦利润率更高的海外市场 [2] - 2025年数控业务总收入2.44亿元，同比增长40% [2] - 其中海外收入1.12亿元，同比增长230%，实现快速突破 [2] - 国内收入1.32亿元 [2] - 伴随海外业务占比快速拉升，2025年该业务整体毛利率同比提升7.1个百分点至21.4% [2] 盈利能力与成本 - 公司整体定价策略偏稳定 [3] - 各原材料在成本占比较为分散，单一原材料大幅涨价对整体成本冲击可控 [1][3] - 伴随海外收入占比持续提升，预计公司盈利能力有望呈现持续向好趋势 [1][3] 财务预测与市场数据 - 预测2026-2028年营业收入分别为29.22亿元、35.35亿元、42.06亿元，同比增长20.39%、21.01%、18.98% [9] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为8.79亿元、10.89亿元、13.46亿元，同比增长23.86%、23.91%、23.55% [4][9] - 预测2026-2028年毛利率分别为55.99%、56.05%、56.22% [14] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为25.84%、27.62%、28.83% [9] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为37.01倍、29.87倍、24.17倍 [9] - 截至2026年3月5日，公司收盘价为人民币36.30元，市值为325.33亿元 [6]