报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点：Adidas 2025年第四季度业绩超预期，品牌收入增长强劲，大中华区本土化运营模式成功并持续领跑，公司计划通过拓宽产品品类、推出新科技及加大股东回报来推动未来增长 [1][3][4] 根据目录分别总结 业绩表现总结 - 2025年全年业绩：公司实现营业收入248.1亿欧元，同比增长4.8%；EBIT 20.6亿欧元，同比增长53.8%；归母净利润13.4亿欧元，同比增长75.4% [4] - 2025年第四季度关键数据：Adidas品牌收入（剔除Yeezy影响）汇率中性同比增长11.0%，超过市场预期 [3][4] 分渠道与地区业绩 - 分渠道增长：25Q4经销/直营/电商收入汇率中性同比分别增长2%/17%/21%（剔除Yeezy口径） [4] - 分地区增长：25Q4欧洲/北美/大中华区/新兴市场/拉美/日韩收入汇率中性同比分别增长6%/5%/15%/15%/18%/13% [4] - 大中华区亮点：已连续11个季度收入正增长，25Q4增长15% [4] - 大中华区成功因素：1）独立研发设计及产品本土化调整能力；2）本地生产，供应链响应快；3）以单品牌门店为主，终端掌控力强；管理团队均为本土人才 [4] - 欧美市场策略：对欧洲与北美市场经销发货更加谨慎，以严格折扣管控维持毛利率稳定 [4] 未来产品与战略规划 - 品类拓宽与产品创新：公司正在多个品类发力 [4] - 专业产品方向：以全新科技和舒适体验为抓手，即将推出全新中底科技Hyperboost，相比Boost材料轻40%；在跑鞋端推出Supernova；在训练端推出Dropset；篮球新团队已成立1年；携手奔驰、奥迪开发赛车运动周边产品 [4] - 运动时尚方向：注重科技与时尚结合，加大保温、凉爽功能研发；围绕街头潮流发力，计划在2026年升级经典鞋款Stan Smith；与Bad Bunny、Pharrell Williams合作打造BADBO 1.0、Jellyfish等爆品 [4] 财务指引与股东回报 - 2026年业绩指引：收入汇率中性同比增长高单位数；EBIT目标23亿欧元，对应EBIT Margin约8.6% [4] - 影响EBIT的因素：汇率负面影响2亿欧元，关税负面影响2亿欧元，分别影响EBIT Margin约0.7% [4] - 中长期增长目标：指引2026-2028年收入复合年增长率（CAGR）为高单位数，EBIT复合年增长率（CAGR）为中双位数 [4] - 股东回报计划：2025年股息上调40%至2.8欧元/股，共分红5亿欧元；2026年计划在维持现有分红基础上，新增10亿欧元股票回购，共计15亿欧元回馈股东，按最新收盘价计算股息率为5.9% [4]