报告行业投资评级 * 报告未对行业或具体公司给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告基于专家会议信息，指出PUMA中国业务稳健增长，其增长主要依靠同店增长和产品驱动，库存健康，但本土化程度和店效仍有提升空间 [1][2][3][4] * 安踏收购PUMA被业内视为强强联合，有望实现优势互补 [4] * 近期主流运动品牌销售表现分化，阿迪达斯表现突出，而李宁、安踏等品牌销售偏弱 [5] * 专家预计篮球等细分运动品类在2026年将迎来消费回暖窗口期 [5] 根据相关目录分别进行总结 PUMA中国业务运营与财务表现 * 业务架构以经销为主，直营占比约30%且持续提升，全国最大经销商为滔搏，西南最大为四川劲浪体育 [1][7] * 采用传统期货订货模式，2026年前三季度期货订单实现双位数增长，2025年西南区域销售亦实现双位数增长 [1][7] * 增长核心驱动力为产品，女款产品及F1赛车系列表现亮眼，增长以同店增长为主，店铺数量增长微弱 [2][8] * 西南区域近期库销比约为5.1，春节期间销售因畅销品库存不足及气候影响有所下滑 [2][8] * 产品以休闲潮流为主，占比超过60%，鞋类销售占比略高于服装，女性服装销售占比持续提升 [3][9] * 鞋类客单价在500-800元人民币，服装春夏季客单价300-500元人民币，秋冬季厚款客单价700-1000元人民币 [3][9] * 约80%-90%的店铺位于购物中心，同时布局奥莱折扣店，街边店占比很低 [2][8] 市场竞争格局与品牌动态 * 近3个月，阿迪达斯销售实现双位数增长，表现亮眼；销量同比增长排名为阿迪达斯、李宁、安踏、耐克 [5][11] * 李宁、安踏等品牌近期销售偏弱，主要因春节前消费需求平淡、客流量下滑及促销不足 [5][11] * 耐克近期产品无明显亮点，服装及鞋类均无向好变化 [5][12] * 在奥莱渠道，耐克布局最完善、表现最好，阿迪达斯和安踏紧随其后 [2][8] * PUMA的直接竞争对手为New Balance、亚瑟士等，规模对标特步、361° [4][10] * 与斐乐相比，两者均侧重休闲时尚运动，但斐乐产品线更丰富、以服装为主，PUMA鞋服占比更均衡且在专业运动领域有技术积淀 [3][9] 行业趋势与品类展望 * 专家认为篮球品类在2026年有望反弹，过去两三年受篮球青训市场下滑影响销售萎缩，但2025年下半年起市场企稳回升 [5][12] * 2026年，随着体育文旅、赛事增多及体育参与人口增长，篮球及羽毛球、网球、骑行等细分体育品类将迎来消费回暖窗口期 [5][12] 公司战略与重大事件 * PUMA中国本土化产品占比低，主要为新年套装及本土明星联名款，大部分为全球产品线的中国调整版 [4][10] * 安踏收购PUMA获业内正面评价，被视为强强联合，安踏可助力PUMA突破百亿规模并落地专业技术，PUMA可补齐安踏在足球、赛车方面的品牌矩阵 [4][10] * PUMA未来将聚焦特定品牌抢占市场份额，可参考斐乐路径实现差异化发展 [4][10] * PUMA专属潮流门店Sneaker Box全国约有5-6家店，销售表现中规中矩，但对连接潮流群体和获取市场反馈意义重大 [4][10]

清洁经济市场表现 - 尽管存在政治波动 清洁经济现由市场基本面驱动 达到创纪录的收入 并显著超越化石燃料基准 [1] 2026清洁200榜单概况 - 榜单由股东倡导组织As You Sow和可持续经济研究公司Corporate Knights编制 追踪从清洁能源、电气化和效率中获得收入的200家顶级上市公司 [2] - 榜单旨在展示“清洁收入”在财务报表中的实际体现 而非气候承诺中的预期 [2] - 该榜单被视为一种教育工具 旨在审视那些从绿色转型中积极产生巨大财务产出的全球顶级上市公司 [3] 时尚行业在榜单中的整体表现 - 自2016年以来的第13份榜单中 仅有8家时尚及与时尚相关的公司入选2026年榜单 [3] - 对于一个主导消费文化的行业而言 这一数量很少 但在特定背景下并不算特别少或奇怪 [3] 上榜时尚公司的具体排名与财务数据 - 西班牙跨国零售商Inditex（Zara母公司）排名最高 位列第13 其可持续收入比例为53.8% 基于2024年数据的可持续收入约为334.4亿美元 略高于清洁200榜单53.7%的平均比例 [4] - 法国奢侈品集团开云排名第64 可持续收入比例为39.9% 可持续收入约为110.5亿美元 [5] - 瑞典零售商H&M排名第116 可持续收入比例为23.3% 可持续收入约为62.3亿美元 [5] 运动服饰公司的表现与对比 - 耐克排名第57 阿迪达斯排名第58 两者可持续收入绝对值非常接近 耐克为121.6亿美元 阿迪达斯为121.1亿美元 [6] - 阿迪达斯的可持续收入比例为31.8% 高于耐克的26.3% [6] - 彪马排名第180 可持续收入比例为25.1% 可持续收入为35.6亿美元 [6]

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公司资本运作 - 阿迪达斯宣布将于2026年2月2日启动股票回购计划 [1] - 首批股票回购的最高金额设定为5亿欧元 [1]

2025年业绩表现 - 2025年全年销售收入达到创纪录的248.11亿欧元，连续第二年增长13% [4] - 若计入2024年Yeezy系列销售额（约6.5亿欧元），按固定汇率计算的全年收入增长10% [4] - 2025年全年毛利率提升0.8个百分点至51.6%，创历史新高（不含Yeezy系列）[4][5] - 2025年全年营业利润提高2.6个百分点至8.3%，增长超过7亿欧元，达到20.56亿欧元（2024年为13.37亿欧元）[4] - 2025年第四季度销售收入同比增长11%至60.76亿欧元，按固定汇率计算增长10%（若计入2024年Yeezy系列约5000万欧元销售额）[4] - 2025年第四季度毛利率提升1个百分点至50.8%，营业利润增长超过一倍，达到1.64亿欧元（2024年为5700万欧元）[4] - 2025年第三季度营收同比增长12%至66亿欧元，创下公司有史以来单季度最高营收纪录 [4] - 尽管面临超过10亿欧元的汇率折算负面影响，公司全年收入仍创下纪录 [2] 区域市场表现与增长质量 - 大中华区表现突出，连续十个季度实现有质量增长，2025年第四季度营收同比增长10%至9.47亿欧元 [4] - 公司强调所有市场和渠道均实现两位数增长，且为高质量增长，表现为市场销售出色、产品适量销售、高价产品保持销售率、折扣控制在合理范围内 [5] 中国市场战略与本土化举措 - 公司成为2026年江苏省城市足球联赛（“苏超”）官方战略合作伙伴，将为13支球队设计专属球衣 [2][5] - 这是公司首次赞助中国地方业余足球联赛，旨在深化中国本土足球布局 [13] - 阿迪达斯上海创意中心（CCS）将负责为“苏超”13支球队设计专属球衣，融合顶尖运动科技、设计理念及地域文化 [2][7] - 阿迪达斯大中华区CCS团队已超百人，绝大多数为中国籍，公司在中国市场销售的产品中，超过60%由本土团队设计，95%为中国制造 [9] - 此前的新中式系列、三叶草宠物系列等爆款产品均出自该创意中心 [9][11][13] - 公司计划在2026年全球足球大年，于中国市场进行一系列紧密布局 [13] 赞助与营销活动 - 公司赞助2026年“苏超”联赛，据消息称赞助金额为2100万元（800万现金+13支球队每队100万装备）[5] - 2025年“苏超”联赛成为现象级体育IP，现场观赛人次累计突破243万，场均上座率2.8万人创省级联赛纪录，决赛观众达62329人，线上直播观看人次超22亿，社交平台相关话题播放量突破1000亿 [5] 公司财务行动与展望 - 公司计划从2026年2月初开始，回购价值高达10亿欧元的股票，该计划经监事会批准，将由2026年预计产生的强劲现金流融资 [13] - 公司将于2026年3月4日正式发布2025年最终财务业绩报告、2026年财务指引，并更新未来资本配置计划 [14] 行业竞争背景 - 公司竞争对手耐克自2015年起成为中国足球队装备赞助商，合约期限长达12年，同时耐克还是中超联赛赞助商，合约期限将至2028年 [13] - 公司曾与中国足协深度合作，但在2014年年底不再续约 [13] 股价与市值 - 截至1月29日收盘，公司股价较上一交易日上涨4.27%至90.09欧元/股，过去12个月累计下滑32.1%，最新市值为315.5亿欧元 [14]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告标题为“推荐纺服上游涨价预期行情”，核心投资逻辑在于上游原材料涨价预期强烈，同时品牌端出现高端消费复苏迹象 [2] - 安踏宣布以总计15.06亿欧元（约122.78亿元）现金收购彪马29.06%的股份，成为其最大股东，这是安踏全球化战略的关键一步 [2][14] - 阿迪达斯2025年全年营收达248.11亿欧元创历史新高，营业利润20.56亿欧元超出市场预期的20.4亿欧元，营业利润率提升2.6个百分点至8.3% [2][14] - VF公司在2026财年第三季度剔除已出售的Dickies品牌影响后，营收达28.2亿美元，同比增长4%（按不变汇率计增长2%），其中美洲区剔除Dickies后增长达6% [3][14] - 投资建议分为三条主线：1）制造类，推荐受益于上游涨价的百隆东方、新澳股份、富春染织等；2）品牌类，推荐利润弹性大的锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗等；3）推荐宝洁金佰利产业链的洁雅股份 [3][15] 行情回顾 - 本周（报告期），SW纺织服饰板块上涨0.64%，高于上证综指1.08个百分点，高于创业板指0.73个百分点 [16] - 细分板块中，鞋类、家纺、纺织机械涨幅居前，母婴儿童、高端女装跌幅居后 [16] - 个股方面，本周涨幅前五为哈森股份（34.64%）、众望布艺（13.11%）、宏达高科（10.30%）、明新旭腾（7.23%）、奥康国际（7.07%） [16][21] - 主力资金净流入方面，哈森股份净流入占比最高，达10.10% [16][23] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至1月30日，中国棉花3128B指数为16183元/吨，本周上涨1.18%，年初至今上涨3.84% [30][32] - **羊毛价格**：截至1月22日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1689澳分/公斤，折合人民币82085.40元/吨，本周上涨2.49%，2025年初至今已上涨41.94% [4][35] - **羊毛涨价原因**：供需错配，采购旺季叠加货币宽松，而供给端因近年毛价低迷，AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）为25.2万吨，同比下降10.2% [7][35] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期为2589.1万吨，同比上升2.61% [45] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期为751.2万吨，同比上升15%；消费需求预期为849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口97.9万吨 [47] - **棉花库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨 [48] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装整体出口**：2025年全年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [52] - **细分出口**：2025年12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%；其中服装出口134.12亿美元，同比下降10.19% [52] - **帐篷等出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [56] - **越南鞋类出口**：2025年12月，越南鞋类出口金额为21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年全年累计出口242.04亿美元，同比增长5.82% [61] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [64] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台（抖音）**：2025年3月，抖音平台运动包、运动鞋、运动服销售额同比分别增长136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [74] - **线上平台（淘宝天猫）**：2025年12月，淘宝天猫平台女装销售额同比增长4.48%，箱包销售额同比增长21.76%；户外登山野营、运动瑜伽健身品类销售额同比分别增长5.68%、8.90% [4][80] - **线上平台品牌增速**：2025年12月，淘宝天猫平台同比增速最高的品牌是恺米切，同比增长46855.94% [4][80] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中体育娱乐用品类零售额同比增长13.4% [92] - **服装线上销售额**：2025年12月，我国服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93% [93] - **社会消费品零售总额**：2025年全年，社会消费品零售总额同比增长0.9%；网上零售额159722亿元，同比增长8.6% [100] - **美国零售**：2025年11月，美国零售和食品服务销售额总计7359.04亿美元，同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [114] - **美国库存**：2025年10月，美国服装及服装面料批发商库存为280.44亿美元，同比下降0.66% [119] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2025年10月，中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72% [120] - **高端汽车**：2025年12月，中国20万元以上汽车销量为94.39万辆，同比下降14.55% [120] - **爱马仕收入**：爱马仕25H（2025下半年）收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [120] 行业新闻 - **GXG营销策略**：男装品牌GXG推出以“葫芦”为主题的福禄新年系列，旨在通过销售“情绪价值”与年轻消费者建立情感连接 [127][129] - **奥康国际业绩**：奥康国际预计2025年度归属于母公司所有者的净利润亏损约2.37亿元，营业收入预计约19.23亿元，较上年同期下降约24.55% [130] - **国际品牌动态**：H&M将退出南京市场，ZARA在中国一个月关闭5家门店 [8]

公司业绩表现 - 去年第四季度销售额为60.8亿欧元，略低于市场预期 [1] - 去年第四季度经营利润为1.64亿欧元，高于市场预期 [1] 影响业绩的外部因素 - 美元走软和关税影响了公司业绩 [1] - 汇率波动导致公司去年的收入损失超过10亿欧元 [1] 公司资本配置计划 - 公司宣布了一项10亿欧元的股票回购计划 [1] - 该股票回购计划将于2月启动 [1]

公司财务与资本运作 - 公司公布了2026年启动的股票回购计划，规模为10亿欧元 [1] - 公司公布了第四季度的初步营收数据，显示营收实现同比增长 [1]

核心财务表现 - 第四季度初步收入为60.8亿欧元（约72.7亿美元），高于上年同期的59.7亿欧元 [1][6] - 第四季度阿迪达斯品牌汇率中性收入同比增长11% [1][6] - 包括2024年Yeezy销售额在内，第四季度收入同比增长10% [1][6] - 第四季度初步营业利润为1.64亿欧元，显著高于上年同期的5700万欧元 [1][6] - 第四季度初步毛利率提高1个百分点，达到50.8% [2][7] 资本配置与股东回报 - 公司监事会批准了一项总额10亿欧元的股票回购计划 [3][8] - 股票回购计划将于下月开始，并持续至2026年底 [4][8] - 公司计划注销所有回购的股票 [4][8] - 推出回购计划是基于公司品牌势头和基本面稳健的判断 [3][8] 未来计划 - 公司预计将于3月4日公布其2025年全年财务业绩 [5][9]

阿迪达斯赞助合作与市场战略 - 公司于2026年1月27日宣布与2026江苏省城市足球联赛（苏超）达成合作，成为其官方战略合作伙伴 [1] - 公司将为全部13支参赛球队提供比赛装备，并由上海创意中心为每支球队打造专属球衣 [1] - 此次赞助传闻涵盖约800万元现金支持，并为每队提供价值100万元的服装装备，总规模预计超过2000万元 [1] 赞助标的“苏超”联赛表现 - 2025赛季，苏超现场累计观赛人次突破243万，场均上座率达2.8万人，创下省级联赛纪录 [1] - 2025赛季线上直播观看人次超过22亿，社交平台相关话题播放量突破1000亿 [1] - 联赛商业价值突出，2025赛季赞助商从最初的6家增长至29家，官方赞助席位价格升至300万元仍“一席难求” [1] 公司在中国足球市场的布局 - 公司选择从青训与社会足球切入以提升本土足球市场存在感 [3] - 公司近年来持续支持全国青少年校园足球联赛高中组（CHFL）、明日之星冠军杯，与上海市足协合作，并联合中国足球发展基金会推出了“阿迪达斯支持中国青少年足球发展计划” [3] - 公司近期与街头品牌BAPE®推出联名足球系列，试图推动足球文化与潮流融合 [3] 公司在中国市场的整体表现 - 公司在华业务已连续十个季度实现“有质量的增长” [3] - 2025年第三季度，公司大中华区营收同比增长10% [3] - 此次对苏超的高调赞助是公司在中国市场持续落地的又一重要举措 [3] 行业与市场背景 - 2026年是“足球大年”，中国U23国家队历史性夺得亚洲杯亚军，足球运动在大众层面的关注度得到显著提升 [1] - 国家队与中超等顶级赛事资源长期由耐克主导 [2]