投资评级 - 报告对思瑞浦(688536)维持“买入”评级 [1][5][10] 核心观点 - 公司处于持续高景气赛道，通过并购创芯微实现业务整合与市场全覆盖，叠加降本增效措施，盈利弹性得到充分释放 [1][3] - 2025年公司实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65%，归母净利润1.73亿元，同比大幅增加3.70亿元 [2][3] - 光模块市场业务持续增长，产品支持400G、800G、1.6T等高端光模块设计需求，AFE产品份额提升，服务器市场新产品开始出货 [4] - 预计2025/2026/2027年营收分别为21.4/28.8/35.4亿元，归母净利润分别为1.7/3.2/4.5亿元 [5] 业绩与财务表现 - 2025年业绩快报：营业收入21.42亿元（同比增长75.65%），归母净利润1.73亿元 [2] - 季度表现：2025年第四季度单季营收约6.11亿元，环比增长5.05%，实现连续7个季度环比增长 [3] - 历史与预测财务数据： - 营业收入：2024年12.20亿元，2025年预计21.42亿元，2026年预计28.76亿元，2027年预计35.36亿元 [7][11] - 归母净利润：2024年-1.97亿元，2025年预计1.73亿元（同比增长187.72%），2026年预计3.16亿元（增长82.59%），2027年预计4.54亿元（增长43.77%） [7][11] - 每股收益(EPS)：2024年-1.43元，2025年预计1.25元，2026年预计2.29元，2027年预计3.29元 [7][11] - 盈利能力指标：预计毛利率稳定在47%左右，净利率从2025年的8.1%提升至2027年的12.8% [11] 业务与市场分析 - 业务整合与市场拓展：通过并购创芯微，公司完成了工业、汽车、通信、消费电子四大下游市场的全覆盖，产品矩阵丰富，与各领域头部客户的合作深度与场景广度显著拓展 [3] - 光模块芯片业务：公司的光模块控制芯片具备小体积、高集成度特点，为EML、硅光等方案提供电流DAC、电压DAC和ADC功能，支持400G、800G、1.6T光模块设计需求，2025年该市场业务继续增长 [4] - 新产品进展：在通用及AI服务器市场，公司的I3C、多路电流和功率采集等新产品开始陆续出货 [4] 公司治理与运营 - 费用管控：公司推行全面预算管理，优化研发资源配置，实现了费用管控的精细化落地 [3] - 财务健康状况：资产负债率较低，2024年为14.5%，预计后续保持在11%-12%左右；流动比率高，偿债能力强 [8][11] - 营运能力改善：预计应收账款周转率和存货周转率在2025年及以后显著提升 [11] 估值与市场数据 - 股价与市值：最新收盘价161.36元，总市值223亿元，流通市值219亿元 [8] - 估值比率： - 市盈率(P/E)：2024年为-107.57，2025年预计128.63，2026年预计70.45，2027年预计49.00 [7][8][11] - 市净率(P/B)：2024年为4.20，预计逐年下降至2027年的3.40 [7][11] - 股东情况：第一大股东为上海华芯创业投资合伙企业(有限合伙) [8]