投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为，乐歌股份的跨境电商主业彰显韧性，海外仓业务将打开未来增长空间 [8] - 公司坚持长期主义，夯实主业并推动全球化布局，2026年重点工作包括加强研发投入、优化产品结构，以及完善海外基础设施与运营网络 [8] - 短期内公司收入实现高增长，但业绩承压 [8] - 海外仓板块表现亮眼，是推动公司收入增长的主要驱动力 [8] 财务表现与预测 - 营业收入：2023年实际为39.02亿元，2024年增长45.3%至56.70亿元，预计2025-2027年将分别达到68.22亿元、81.13亿元和92.86亿元 [7][8] - 收入增长率：预计将从2024年的45.3%逐步放缓至2027年的14.5% [7] - 归母净利润：2023年为6.34亿元，2024年同比下降47.0%至3.36亿元，预计2025年继续下降17.6%至2.77亿元，随后在2026年和2027年分别恢复增长24.2%和15.4%，达到3.44亿元和3.97亿元 [7][8] - 每股收益(EPS)：预计将从2024年的1.05元降至2025年的0.81元，之后回升至2026年的1.01元和2027年的1.16元 [7] - 盈利能力指标：毛利率预计从2024年的29.1%小幅下降至2027年的25.8%；净资产收益率(ROE)预计从2024年的9.2%先降至2025年的7.3%，后逐步回升至2027年的9.2% [9] - 估值指标：基于2026年3月5日收盘价13.43元，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为16.6倍、13.3倍和11.6倍；市净率(PB)分别为1.2倍、1.1倍和1.1倍 [7][9] 近期经营状况 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入48.46亿元，同比增长21.92%；归母净利润1.69亿元，同比下降36.33% [8] - 2025年第三季度业绩：实现营业收入17.02亿元，同比增长9.93%；归母净利润0.4亿元，同比减少62.01% [8] 海外仓业务分析 - 市场规模：据引用数据，2024年全球物流仓储市场规模约为9.98万亿美元，预计2025年达到11.23万亿美元，未来10年复合年增长率约8.36% [8] - 公司布局：截至2025年9月末，公司在全球布局了19个自营海外仓，合计面积达65万平方米 [8] - 发展策略：公司未来将通过自动化、信息化投入，提升仓储运营效率与成本管控能力 [8]